《期权入门与精通》作者：W.爱德华`奥姆斯特德(W. Edward Olmstead)

如果这份期权合约现在就到期，那么你可以执行合约的权利，即以每股85美元的价格购买XYZ股票，然后你可以按照当前每股89美元的市场价格将股票出售，获得4美元每股的利润。也就是说，这份12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的内在价值为每股4美元，剩下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子中，这份期权合约的时间价值为每股0.50美元(4.567-4.00=0.50)。

将这个12月到期、执行价格为每股85美元、价格为每股4.50美元的看张期权合约和4月到期、执行价格也为每股85美元的、价格为每股7.50美元的看涨期权合约进行比较，可以看出这两份期权合约的内在价值都是4美元，但是对于4月到期的期权合约来说，其时间价值就增加到了每股3.50美元(7.50-4.00= 3.50)。这就说明了“时间就是金钱”，因为你必须为今后5个月的股票买卖权利付出每股3.50美元的价格，而为今后4个星期的股票买卖权利所付出的价格只有每股0.50美元。

■例2  我们再一次假设在11月中旬的时候XYZ股票的价格为每股89美元，此时一份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权的价格为每股1.50美元，那么，这份期权合约的内在价值是多少?它的时间价值又是多少?

如果这种期权合约也是现在就到期，那么它就没有任何价值了。按照每股90美元的价格来购买XYZ股票的权利没有执行的必要，因为XYZ股票当前的市场价格仅为每股89美元。因此，这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的内在价值为零，剩下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子里，期权合约的总价格1.50美元都是时间价值。如果在今后4个星期内，在这份12月到期、执行价格为90美元的看张期权合约到期之前，XYZ股票的价格没有上升，那么这份期权合约的价值就立刻下跌到零。

现在我们重新来考虑这一章开始时提出的问题:什么样的期权合约才是划算的? XYZ股票的12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股4.50美元，而12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价格仅为每股1.50美元，那么，我们能说这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约更便宜吗?如果我们仅仅考虑时间价值，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的时间价格是12月到期、执行价格为85美元的看涨期合约的3倍。当然，如果XYZ股票的价格在期权合约12月到期之前就上升到每股95美元，那么，你就可以从12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约中获得更加可观的利润，但是假如X YZ股票的价格在期权合约12月到期前仅为91美元，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价值就仅有每股1美元，也就是说你将损失每股0.50美元(1.00-1.50=- 0.50)。将这份期权合约和12月到期、执行价格为85美元的看张期权合约相比，后者的价格就为每股6美元，你可以从后者获得每股1.50美元(6.00-4.50= 1.50)的利润。

现在，在不同的环境下，我们再次问这个同样的问题:什么样的期权才是划算的?在这里，XYZ股票的4月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股7.50美元，而12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格仅为每股4.50美元，那么，难道说12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约真的更加便宜划算吗?尽管4月到期的期权合约的市价比12月到期的期权合约要高(3.50美元与0.50美元)，但是请记住，在12月到期的期权合约到期之后，4月到期的期权合约还拥有4个月的股票买卖权利。看起来为这4个月的时间支付的价格有些昂贵，但是你给自己提供了更多从XYZ股票的价格，上升中获得收益的机会。当然，如果你的时间判断没有错误，XYZ股票的价格在今后4个星期内就出现上升，那么12月到期的期权合约就会比4月到期的期权合约带来更高的利润。但是，假设XYZ股票的价格在12月到期的期权合约到期之前没有发生变化，而是在明年1月才开始出现上升的趋势，直到3月中旬才上升到每股95美元，那么在这种情况下，12月到期的期权合约就会产生每股0.50美元的损失。到3月中旬，在XYZ股票的价格上升至每股95美元的时候，4月到期的看涨期权合约的价格也会上升到每股11美元，你就可以从中获得每股3.50美元(11.00-7.50= 3.50)的收益。

以上讨论的目的在于引发你对期权合约的内在价值和时间价值的思考。当你购买期权合约的时候，你总是需要为期权合约的时间价值付出定的价格，  但是你要记住这样一个观点:购买期权合约的目的是要获得利润，因此股票价格的变化幅度必须要足够弥补部分或者全部时间价值损失。以上的例子说明了价格低的期权合约并不总是划算的，它们不一定能带来良好的收益。