《期权入门与精通》作者：W.爱德华`奥姆斯特德(W. Edward Olmstead)

1.购买看跌期权

购买看跌期权的动机在于对XYZ股票价格的预期下跌。下面让我们用一个假设的交易来分析看跌期权合约存在的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。

■交易  2月上旬，XYZ股票的交易价格为每股39美元，此时你预计股票的价格将会下跌，为了从股票价格的下跌中获得收益，于是你决定购买一份看跌期权合约。由于你认为XYZ股票价格会受到3月发布的财务报告的影响而下跌，于是你选择了3月到期、执行价格为40美元的看跌期权合约。这里我们假设这份看跌期权合约的价格为每股3美元。由于每一份期权合约都包括100股股票，所以你需要支付300美元来购买这份看跌期权合约。现在，你就是3月到期、执行价格为40美元的XYZ股票的看跌期权合约多头”。你有在3月的第三个星期五之前的任何时候，按照每股40美元的价格出售100股XYZ股票的权利。目前看来，以每股40美元的价格出售XYZ股票的权利看上去还是值得考虑的，因为目前市场上XYZ股票的价格仅为每股39美元。然而，出售股票所获得的1美元每股的收益却会被购买看跌期权合约所支付的3美元每股的成本所抵消。为什么你要花3美元的价格来购买一些内在价值仅有1美元的东西呢？原因在于“时间就是金钱”这句话在看跌期权合约里也同样适用。你只需要支付额外的2美元每股的价格，就可以在3月到期的期权合约到期之前，从股票价格的下降中获得收益。

■风险  你在这笔交易中的风险局限于购买看跌期权合约所支付的300美元。

■结果  我们通过下面的例子来分析期权交易的结果是如何计算的：

(1) XYZ股票3月的财务报告没有利好消息，XYZ股票的价格也仅为每股34美元，因此，按照每股40美元的价格出售XYZ股票的权利看上去还是很不错的。你此时是否拥有XYZ股票对于这笔交易会有什么影响吗？不会的。因为如果你已经打算进行交易获得收益，那么你需要做的只是出售期权合约。你原来以每股3美元的价格购买的期权合约现在已经上升到每股7美元了，也就是说，你用300美元购买的期权合约现在已经价值700美元了。如果将期权合约出售，你就可以获得高达400美元的利润。这表示你在期权交易上获得了133%的利润，而股票的价格仅仅下跌了13%。

为什么在期权合约的内在价值仅为6美元(40 34=6)的时候，期权合约的价格却上升到7美元呢？我们又要再一次地说，“时间就是金钱”，那些愿意以每股7美元购买期权合约的投资者认为，在3月到期的期权合约到期之前，XYZ股票的价格还有进一步下跌的空间，因此他们愿意支付额外的1美元来购买看跌期权合约。

下面我们来分析为什么出售期权合约要比执行期权合约更加有利可图。为了签订这份期权合约，你在出售期权合约的时候需要以每股34美元的价格购买XYZ股票，然后你才能以每股40美元的价格将XYZ股票出售给购买方。也就是说，你可以从股票的买卖中获得600美元的收益，然后减去购买期权合约的成本300美元，你的净利润就只有300美元了。执行期权合约的收益率为100%，而不执行期权合约，将期权合约出售的收益率却达到133%。

(2)和上面一种情景相反，如果当期权合约在3月到期的时候，XYZ股票的价格依旧维持在39美元左右，虽然公司的财务报告没有给股票价格带来负面的影响，但是你仍然固执地拒绝接受这种结果，那么此时你可能就会看到你所持有的期权合约的价格将从原来的每股3美元下跌到其内在价值，即每股1美元。在这个时候，将期权合约出售可以获得100美元，也就是说，和购买期权合约所支付的300美元相比，你损失了200美元。

2.出售看跌期权合约

假设当股票价格为每股65美元的时候，你卖出了100股ZYX股票。股票价格在2月上旬的时候就下跌到每股62美元，但是此时股票价格似乎不会再继续下跌了。你已经获得了300美元的利润，但是你的目标是希望股票价格下跌到每股60美元，这样就可以获得500美元的利润，这就是你出售看跌期权合约的动机。卖出看跌期权合约立刻就可以获得一定的现金收入，即使你不得不在股票价格为每股60美元的时候卖出股票，你也可以获得额外的收益。下面让 我们用一个假设的交易来分析看跌期权的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。

■交易  2月上旬，你决定出售一份3月到期的ZYX股票的看跌期权合约。你会发现你可以按照每股2美元的价格出售这份3月到期、执行价格为60美元的看跌期权合约，即你可以从中获得200美元的收入。现在，你就是“3月到期、执行价格为60美元的ZYX股票的看跌期权合约空头”。这意味着你现在就有了这样一种义务，即在3月份的第三个星期五之前，如果买方执行期权合约的权利，那么你就必须以每股60美元的价格购买股票。通常情况下，在期权合约到期之前，只有ZYX股票的价格下降到每股60美元以下的时候，你才需要执行期权合约中既定的义务。如果你被要求以每股60美元的价格购买股票，你的经纪人会立刻购买股票来抵消你当时以每股65美元的价格出售股票的头寸。