《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》 作 者：【美】劳伦斯A.坎宁安

如果有效市场理论真的成立，那么，美国股市就成了全世界范围内,以及整个人类历史上最独一无二的市场。让我们来看看市场评论家德拉维加(Joseph de la Vega)在17世纪末对当时的阿姆斯特丹证券交易所说的一番话。这段文字采用了一名商人和一名投资者的对话形式：

商人：这些证券交易所的人很蠢，情绪不稳定、精神失常，骄做又愚味。他们买入的时候不需要动机；卖出的时候也没什么理由。

投资者，他们很聪明呀。每当碰到有下跌趋势时股票却涨了，或大好的滋势里股票却跌了，他们可会编理由了。尤其值得一提的是，在这个赌博地狱里，有两种投机客。第一种人是牛市论者。第二种人是熊市论者。牛市论者类似什么也不怕的长颈鹿。他们热爱一切，赞美一切，夸大一切。不管是火灾还是意外事故带来的混乱，他们都不以为然。反过来说，熊市论者则完全受恐惧、惊惶和紧张的控制。在他们口里，兔子给说成是大象，酒馆里发生的吵闹变成了叛乱，徼弱的阴影似乎是混乱的象征。价格下跌不需要有个尽头，上涨的可能性也没有限制。故此，别让高得过分的价格吓着你。

听起来挺耳熟?要不是出于傲慢和放肆的缘故，我们为什么应该相信美国股市在世界历史上是个独一无二的存在呢?

异常现象

除了波动、泡沫和崩盘，市场有效理论也无法解释市场价格如何运作的其他很多事情。大量无法解释的市场现象对市场有效理论提出了有力的驳斥证据，包括以下这些：

➢1月效应(价格在1月往往会上涨)。

➢内幕效应(知情人士向证券和交易委员会披露购入消息后，相关股票的价格往往会上涨；而内幕人士披露的是卖出消息，则股票价格往往下跌)。

➢价值线效应(《价值线投资调查》上得分高的股票，其股价会高于市场平均水平)。

➢分析师效应(公司的股票，若跟踪的分析师较少，则其价格较高；跟踪的分析师较多，则价格往往较低)。

➢月度效应(月初和月底时股票价格大多会上涨)。

➢周末效应(股票价格往往在星期一较高，在星期五较低)。

还有一些更加奇特的相关性，包括裙边离地指标(若某一时期流行的裙子平均长度短，则股价上涨；裙子的平均长度加长，则股价下跌)，超级杯效应(倘若超级杯的获胜队伍本来就是全美橄榄球大联盟的成员队，则赛后股价趋于上涨;若不是，则股价趋于下降)。

支持市场有效理论的人把这样那样一些有违市场效率说的现象称为‘异常”。有些异常现象会随着时间的流逝而消失。20世纪80年代中期开始，1月效应就渐渐消失了。这个时候，市场有效理论的支持者们兴高采烈，把它看成是市场有效的证据。然而，倘若你注意到这些逐渐消失的异常现象能存在好几十年(1月效应就存在了70年)，你会觉得这样的证据也真够奇怪的。

更怪异的是，不少杰出的选股人利用这些异常现象创造出了惊人的投资纪录。这样的人相当之多，而且还越来越多。格雷厄姆、沃伦.巴菲特、伯克希尔·哈撒韦公司副主席查理·芒格、约翰·梅纳德.凯恩斯、伯纳德.巴鲁克、杰拉尔德.勒布、先锋温莎基金( Vanguard WindsorFund)的约翰.聂夫、马里奥.加贝利、大卫·谢弗、红杉基金的威廉.鲁恩和理查德·库尼夫、Tweedy Browne 环球价值基金的汤姆·科拿普、约翰·邓普顿、长叶松基金的梅森·霍金斯，等等。

一大群猴子

有没有这样的可能呢一就像有效市场理论的信徒们说的，所有这些都是反常现象，这些家伙们只是运气太好罢了?他们就像那只虚构出来的猴子一样，随机敲打键盘，就写出了整部《哈姆雷特》的剧本——这可信吗?就算你觉得有这样的可能，那么，你再来解释看看：这只虚构的猴子居然还接二连三地敲出正确的字句，打出了《罗密欧与朱丽叶》、《麦克白》、《李尔王》、《亨利四世》，以及莎士比亚几乎所有的经典剧本。哪怕理论上的确存在这样的可能性，这么一只著作等身的猴子(或者一群猴子)也实在太叫人觉得不可思议了。

“猴子说”承认，就跟生活的其他方面一样，幸运在投资中扮演了重要的角色。这套“猴子观”的主要倡导者是普林斯顿的教授伯顿·马尔基尔，他在《漫步华尔街》一书里借用投硬币比赛的说法对此做了解释。