【中国外汇储备之我见】

国内的不少媒体、政府机构、以至学术界对此欢欣鼓舞, 认为中国这样高的外汇储备能够:

(1) 稳定货币汇率,保持人民币币值稳定;

(2) 提高该国的资信度,吸引国际资金流入;

(3) 减少金融和经济风险;

(4) 中国放在国外的外汇可以增值,"每年光利息收入就有六、七十亿美元".

笔者对此有些不同看法：

(1) 中国庞大的外汇储备有助于稳定人民币汇率?

我的看法是, 中国庞大的外汇储备余额本身有助于防范人民币贬值, 对于减轻人民币升值则没有帮助. 为减低人民币升值压力, 政府需要不断地吸收新入境的外币. 而外贸顺差和外资投入的不断增加, 是中国外汇储备快速增长的原因. 换句话说, 政府不断吸收外币的行为可以稳定人民币升值压力, 而越积越大的外汇储备余额作为这一行为的结果, 则对于减低人民币升值压力没有帮助.

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(2) 庞大的外汇储备有助于吸引国际资金流入?

对于这一问题, 笔者前文有所讨论. 一定数量的外汇储备有助于防范货币贬值, 减少金融风险.然而这只是国外投资者所考虑因素之一, 且并不是决定性因素. 日本外汇储备的绝对值,以及台湾外汇储备占经济生产总值的比例,均比中国大陆为高. 目前并没有数据表明日本与台湾对于外国投资者具有很大的吸引力. 另一方面, 如果允许货币适当升值, 并保持升值的预期, 更有助于吸引国际资金流入.

(3) 庞大的外汇储备有助于减少金融和经济风险?

如前所述, 一定数量的外汇储备有助于防范本国货币贬值. 然而庞大的外汇储备虽然可以减少本国货币贬值的金融风险, 却引入了另外一种金融风险, 就是外币贬值的风险: 而这种风险, 则完全置于本国政府与人民的控制之外. 目前,中国外汇储备中绝大部分是美元资产,包括大量美国政府与公司债券. 过去几十年间, 美国每年都有巨大的政府赤字、外贸逆差, 以及一定程度的通货膨胀. 只要这种趋势不改变, 美元相对于较高经济增长、较低通货膨胀率的国家货币的贬值, 就不可避免.

(4) 中国放在国外的庞大外汇储备可以增值?

谈论外汇投资效益, 必须考虑到货币贬值、通货膨胀的影响以及机会成本的概念. 如果知道某国的货币相对于本国货币会贬值, 依然投入大部分的外汇储备, 那么这种投资方式无异于"扔好钱追坏钱 (throws good money after bad)", 与"投资回报最大化"的原则是南辕北辙.本文的结论是: 如果维持庞大外汇储备确实得不偿失, 那么国家应该尽早重新审视外汇管理政策和办法, 使得外汇管理政策为综合的国家利益服务, 而不仅仅建立在"出口创汇"或"稳定人民币汇率" 的短期目标上.

笔者认为, 在不造成贸易逆差的前提下, 逐步、渐进地放宽人民币汇率随市场供需浮动范围(允许人民币适当升值), 反而有助于进出口平衡发展、吸引国际资金流入,以及中国整体资产的保值与增值.