推升人民币汇率的“幕后黑手”是它？

近段时间人民币短期内大幅升值，幅度达到6.6%。外界对于人民币升值的说法也是各有不同，有说是因为外资来买国内资产了，有的说因为美联储放水救市导致美元贬值，所以非美货币都在升值，这些或多或少都是有一定道理的，但是都不一定是人民币升值的实质，笔者认为主要是两个因素推升了人民币汇率：贸易顺差和ZZ因素（贸易战的阶段性缓和）。

下面我们从几个层面来分析一下人民币升值这个问题。首先，一般我们分析汇率会从经常账户和资本账户的影响来分析。下面我放了一张“国际收支与汇率”的关系图。那么 我们来看一看目前经常账户情况：

图中可以看到2季度的经常账户金额在经过1季度的下跌后出现了大幅上升，主要是因为我国快速的遏制了新冠疫情而国外的疫情肆虐导致很多订单都交给了国内，但是再看贸易顺差可以发现，9月的数据已经大幅下降了，后面会不会持续要看国外疫情的发展情况而定（但3季度的经常账户数据应该也不会差，但预期更重要）。

再来看资本和金融账户，其中资本账户变化不大，金融账户数额2季度已出现负值（-344亿）。金融账户里面的证券投资的确是出现大幅上升的（424亿），这是中国金融窗口开放后，必然会发生的。（但总的是下降的，那么谁在卖，卖的是啥？这是个问题。）

从国际收支的角度去看，明显贸易的比重显然是很大的，它给了汇率升值很强的动力。9月27日数据公布，汇率强劲上涨。

从利差角度去看的话，图中红框表示的是利差和汇率的正向影响时期，绿框中的是非正向。从图中可以发现，利差与汇率的相关性其实并不高，有的时候甚至是相反的（可能是因为金融管制的原因），所以现阶段用利差去分析显然也是不太合适的。而且图中打五角星的地方，也显示了目前中美利差已经在历史高位，特别是在美联储封死利率预期下限贸易战不停歇的情况下，利差的继续推升能否持续是一个大大的问号？如果利差就此掉头向下或是保持平稳，那么利差因素推升汇率就不存在了。

最后我们美元指数角度去看，除了红框内两段时期，基本上人民币是跟随美元整体的方向在波动。第一个框中的反向波动笔者主要是认为，受到内部换届和外部欧债危机美国重返亚太的战略调整有关；而另外一个红框也是我们正在经历的，主要是和贸易战相关。其实归根到底是和ZZ因素有关（也许这也是为什么我们经常被诟病汇率CZ的原因之一吧）。然后再来看看川普上台后发起的贸易战对于汇率的影响。6月谈判以后，汇率明显加快了升值的步伐。ZZ原因升值让步已经是传统了（每次美国叫嚣厉害的时候或是大选时期，我们都会默默的在汇率上做出反应)。

综上所述，人民币升值的因素主要还是在于贸易上能不能赚到钱，然后是对外的ZZ关系处理上能不能HOLD住。后续可以根据事态的发展继续跟踪，一旦转向，就应该随时做好准备。

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