ATFX：“科技霸权”下的阿斯麦，二季度营收与净利双双大增

ASML主打产品有两款，分别为极紫外光刻机EUV、深紫外浸润式光刻机DUV，后者在财报中以ArFi名称代替。两款产品在二季度的销售收入占比分别为48%、33%，合计81%，处于绝对主导地位。世界范围内，只有ASML一家企业可以生产EUV光刻机，议价能力强，毛利率高达49.1%，护城河极深。

从销售区域看，ASML41%的产品销往中国台湾、33%的产品销往韩国、10%的产品销往中国大陆。该销售结构并不稳定。一季度时，销往中国大陆的产品占比还在34%，二季度受疫情防控措施影响，才降低至10%左右。虽然比例时有增减，但中国大陆、中国台湾和韩国一直是排名前三的销售地，原因是芯片代工龙头企业，如台积电、三星、中芯国际，对光刻机的需求量最大。

先进的技术和强劲的市场需求必须转化为亮眼的业绩数据，才能驱动股价走强。二季度，ASML实现营收总额54.31亿欧元，相比去年同期增长35%；净利润14.11亿欧元，相比去年同期增长35.93%，表现出色。但是，由于产能不足，一季度营收和净利润双双大降，导致今年上半年的总和营收增速仅为6.9%，远低于去年全年的33%。

我们不会把半年度偏低的营收增速解读为利空，因为ASML的需求面没有出现问题。正如CEO所说：“二季度光刻机预定量达到创纪录的85亿欧元。”这是产品供不应求的积极表现。一季度营收和净利润双降，主要原因就是ASML的上游企业未能足额交付核心零件，导致光刻机交付量显著下降。

芯片荒的问题迟迟无法解决，并不是台积电、SK海力士等代工企业不愿意增资扩产，而是生产芯片的核心设备——ASML的光刻机——产量有限。大部分时间里，ASML只能满足60%的订单需求，剩余部分只能按期顺延。另外，因为《瓦森纳协定》的阻碍，中国对于高端光刻机EUV的需求并未完全释放。比如，中芯国际在2018年订购的EUV光刻机，至今未能到货，这背后就是基于《瓦森纳协定》的“技术霸权”。一旦该协定在未来出现松动，ASML的订单量将会骤增，业绩数据也将随之趋好。

风险和机遇往往并存。高端光刻机巨大的市场需求和有限的供应量，必定会催生ASML以外的企业进场填补空缺。所有竞争者当中，最引人注目的就是上海微电子。其自主研发的600系列光刻机，精度已经可以达到90nm，且实现量产。在光刻机领域，28nm是高端与低端的分界线。上海微电子虽然致力于攻克28nm的技术，但尚未取得实质性成果，自然不会对ASML精度达到5nm的光刻机销量构成威胁。以目前半导体领域的技术更迭周期看，ASML还将保持“科技霸权”5~10年时间。

坚固的技术壁垒和出色的财务数据，决定了ASML具有良好的内在价值，但不代表股价不会下跌。实际上，自2021年9月触及895美元开始，ASML一直处于熊市之中，最低触及412美元，最大跌幅53.96%。二季度财报对短期股价形成一定程度提振，但无法改变空头结构。虽然我们长期看好ASML的股价表现，但当下并不适合入场布局。

*风险提示及免责条款*
市场有风险，投资需谨慎，以上内容仅代表分析师观点，且不构成任何操作建议。
2022-07-22