NAG Markets：金融事件— 美元霸权凋零？最弱美国vs最强欧洲

欧元区经济复苏强度远超美国
自1992年以来，美国的经济表现在大部分时间内优于欧元区。即便是在金融危机爆发次年的2009年，美国2.5%的GDP收缩幅度同样远优于欧元区4.5%的GDP萎缩。迈入2020年，资本世界永不熄灭的“黄金灯塔”，却在新冠疫情冲击之下逐渐黯淡。
自5月起，美国过早重启经济引发的二次疫情，严重阻碍了该国的经济复苏。而在欧洲，许多此前的新冠重灾地区成功恢复了经济活动，而没有造成类似美国的病例激增。


附图：全球主要地区单周新冠肺炎确诊病例数 来源：WHO

欧洲的消费者和企业主得以相信疫情已不再失控，生产、就业、消费有序复苏。由下图可见，欧元区核心经济体（德国、法国、意大利、西班牙）的经济活动指数远优于美国。经济状况出现了罕见的“欧强美弱”局面。



附图：经济活动指数 来源：Bloomberg Economics

这或许是2015年夏天后最团结的欧洲
2015年夏天，欧洲在德国领导人默克尔的倡议下，向数百万难民敞开了怀抱。自那以后，欧洲社会开始撕裂，传统政党逐渐失势，民粹主义大行其道，英国脱欧，意大利极端政党上台，东西欧国家政治立场分化，欧洲的衰退进入加速期。
2020年夏天，欧盟各国领导人就总额高达7500亿欧元的复苏基金达成协议，其中3900亿欧元将作为直接拨款（受助国无需承担还款义务），另外3600亿欧元将以低息贷款形式用于各成员国恢复经济。
复苏基金的达成意味着欧盟将以一种更为团结、一体的方式，执行其史上最大规模的经济救助计划。

财政制度的突破与欧洲一体化的进步
自欧洲单一市场和欧元建立后，欧盟长期面临公共财政和主权债务无法整合的困境。欧盟各国拥有统一的货币政策，却在财政和债务上各自为政。货币一体化与财政债务差异化的矛盾日益加剧，最终催生出了主权债务危机，将欧元推至悬崖边。
危机后，建立欧洲共同主权债务和财政预算的议题不断浮现，但始终难以推进。新冠疫情提供了一个巧妙的契机，秉持严格财政纪律的欧洲核心德国一反常态，联手法国“逼成”了复苏基金的落地。
诚然，谈判过程并不美妙，结果也并非完美。与历史上每次欧洲一体化前进步伐相似，复苏基金推动的发展是有限度、有条件的，但复苏基金依然是欧盟在财政一体化领域迈出的重要一步。如法国领导人马克龙所说，“这是历史性的时刻”。而他在欧盟峰会上拍桌怒骂五国领导人的画面，想来会成为有关这一历史性时刻的有趣注脚。


欧系集团货币领跑，美元式微
在强劲经济复苏前景和历史性复苏基金达成的助力下，欧元在近一个月完成了结构性破位，录得较美元的巨大升幅。溢出效应助力欧系集团货币（如GBP、SEK、NOK等）均现良好表现，领跑G10货币。而随着彭博美元现货指数迈向十年来表现最糟糕的7月，有关美元没落的声音再度兴起。


附图：截至7月31日近30个交易日EUR兑其他货币表现 来源：Poundsterlinglive

美元霸权凋零？
在过去数十年中，美国像是资本世界的“黄金灯塔”，令全球投资者趋之若鹜。但这一强大的“帝国”可能正缓缓步入冷战以来最脆弱的时期。经济数据欧强美弱的格局可能成为常态，史上最分裂大选所带来的不确定性近在眼前，围绕“美国优先”战略的政策主张令其国际威信受损，宽松的财政与货币政策似乎一眼望不到头。与此同时，大西洋彼岸的欧洲吵闹声渐歇，在财政一体化的道路上迈出了重要的一步。

当然，即便美元霸权开始凋零，也将是一条漫长的下坡路。
国际清算银行（BIS）2019年发布的三年一度的调查显示：在全部的货币交易中，有88%都使用了美元，美元在全球外汇储备中的占比高达62%，虽较1970年代85%的峰值有所下滑，仍远高于欧元20%的占比。

附图：全球储备货币占比 来源：IMF、BIS



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