ATFX：美原油期货跌至-37美元，主要是交割周流动性不足导致

昨日美盘时段，纽约原油5月合约价格跌至0，随后媒体曝出该合约交割价跌至-37美元，也就是购买一桶原油，不单单不需要支付任何费用，还会获得37美元的收入。市场对这一反常现象的解读是俄克拉荷马州的油库空间不足，导致不具备储油能力的多单持有者需要另寻油库储存石油，在疫情依旧严重的美国，这一运送石油的操作可谓难于登天。所以，大量多单合约集中平仓，导致油价暴跌至负值。
 

图1，纽约原油期货合约
5月份原油期货合约大跌，造成市场恐慌情绪蔓延，6月份合约也在今日欧盘时段出现暴跌，最大振幅47%，最高点22.58美元，最低点11.79美元，价格几乎腰斩。美国原油市场哀鸿遍野，但英国布伦特原油却相对平静。虽然布伦特原油报价也已经跌破20美元的关口，但最起码5月合约没有像美原油那样跌至负值。
通过本次美原油负值事件，交易者应当吸取这样一个教训：不应当参与期货合约交割日当周的行情，应当尽量在交割日前一周平掉所有仓位，因为在交割周流动性会出现严重不足，即便是较少的单量也会导致油价出现大幅波动。

 
图2，美原油日线走势图
技术分析的核心的是看清市场的循环结构。上图是以分形指标为基础画出的原油期货日线级别的走势结构图，很明显，当前处于4月3日以来的下跌波段当中。由于高点不断下移和市价屡创新低，技术角度分析原油处于空头趋势当中。对于短线交易者来说，当前极度不适合抄底，顺势追空较为合适。


表1，埃克森美孚（#XOM）净资产收益利率（ROE）与油价关系
最近六年以来，埃克森美孚最高ROE在18.67%，当时原油中间价95美元/桶，也是六年最高；最低收益率出现在2016年，为4.64%，当年最低油价71美元，中间价83美元/桶。可以看出，国际原油价格下跌10美元，埃克森美孚的ROE就会减少3/4 。2020年第一季度，原油最高价不过71，最低价14美元/桶，中间价42.5美元/桶，远低于4.64%收益率下的71美元的油价。可想而知，埃克森美孚第一季度将会出现大幅亏损，季度ROE也将变为负值。
关于原油的宏观面，我们常用OPEC产量和全球需求量来做分析判断。然而，决定油价的最终指标，就是整个原油产业链的平均利润率，也就是ROE。如果ROE跌入负值，代表原油产业链上的绝大部分公司都面临亏损，此时，无论OPEC+是否能够达成减产协议，都会出现亏损油企的大面积破产，从而减少原油的供应。原油供应的减少一直会持续到油价出现大幅反弹，最终让没有破产的油企实现盈利，从而开启新的循环。
 

图2，OPEC月报当中，对全球经济增速的判断
除了油企的ROE数据，还有全球经济增速数据可以作为油价未来走势的重要参考，后者主要涉及到需求面的变动。从上图可以看出，全球经济增速从2019所预期的2.9%下修至-1.5%，变动幅度3.9%；欧元区经济增速预计为-6%，可以说大幅下滑；美国经济增速下修至4.1%；中国经济增速下修至1.5%，正值。可以说，在全球经济增速正增长之前，油价都不会有大幅反弹。OPEC+的减产和油企的破产，最多让油价上涨至30美元/桶之上，而无法将其价格推升到起跌点70美元的高位。

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