深度分析 | 为何选举结果不明朗但市场暴涨？

过去几周，我们所有的“卖出信号”都完好无损，表明近期下行风险更大。这些信号现在已经逆转，我们很可能看到一个不错的反射式反弹，最早在周一开始。

来源  | 公众号ID：CapitalWatch

在过去几周降低了投资组合中的股票风险后，我们上周暗示“抛售”可能过度。

过去几周，我们所有的“卖出信号”都完好无损，表明近期下行风险更大。这些信号现在已经逆转，我们很可能看到一个不错的反射式反弹，最早在周一开始。如下面的今年迄今表现图表所示，市场在其50DMA以下有2个标准差，接近9月的低点支撑位。”

为了便于比较，这是上周的图表。

周五收盘时更新。

完全相反。反弹推动市场回到50dma上方，并低于之前的下跌趋势高点。这使得市场下周将重新测试历史高点。

不是从树林里出来的

然而，在你兴奋起来把钱投入市场之前，你可能需要退后一步，重新评估你的风险。如果你不喜欢过去几个月市场的起伏，你的投资组合中就有太多的“风险”。

波动性还没有结束。尤其是在我们进入2021年的时候。

此外，虽然我们确实预期会出现反弹，并增加投资组合的敞口，但之前的“超卖”状况现在已基本逆转。“超买”指的是“从目前的超买状态到现在的极限水平”。此外，与200dma的偏差现在又回到了之前导致温和、短期修正的水平。

仍然是一个可卖的反弹

“这样的上涨将为相应地重新平衡投资组合风险提供机会。正如我们稍后将讨论的，市场将开始处理选举对各个行业和市场本身的影响。

然而，经济的脱节仍然是长期的，这种脱节不会持续下去，因为收入来自经济活动。虽然非常短期的交易环境有利于反弹，但长期的“投资”环境仍然存在削弱相对实力、参与度和基本面问题的问题。

注意前进下降线。在过去的几个交易日里，价格的快速飙升将这一指标推回到更极端的超买状态，通常是指短期至中期高点。

基于所有这些原因，积极定位的投资者可以利用任何反弹来调整投资组合的波动性和风险。

记住，投资不是竞争谁能说他们“战胜了市场”，没有“奖杯”。然而，如果你错了，你的退休目标将受到重罚。

僵局最有利于市场

上周四，在我们每天的“3分钟”视频中，我讨论了为什么尽管大选竞争激烈，但市场仍在反弹。

如前所述，总统是谁并不重要。由于共和党有可能保持对参议院的控制权，并缩小众议院的多数席位，这大大减少了重大的政策变化，例如：

• 高税收

• 大规模刺激计划

• 石油天然气行业的极端监管

• 在“绿色能源”上的大笔开支

• 卫生保健的重大改革或社会化

• 通货膨胀高峰

正如MarketWatch指出的那样，这对市场来说是个好兆头：

“华尔街喜欢僵局的可能原因是，它降低了任何重大政策变化生效的可能性。CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）在给客户的电子邮件中指出，越来越可能出现的僵局“降低了监管和税收增加的前景。”，这种僵局降低了‘额外财政刺激’的可能性，而这种可能性的降低反过来又减轻了未来潜在的通胀压力。”

正如上周所指出的，这也与历史上的总统选举年份相吻合。9月和10月的疲软在11月和12月转为强劲。

这场反弹延续到年底

我的同事道格卡斯（Doug Kass）证实了我们对年底反弹的看法。

“在某种程度上，由于人们对选举的不确定性以及Covid-19病毒传播速度的加快，市场参与者一直处于防御和谨慎的位置。我们已经走出了日历上最疲软的时期（8月至10月），进入了一个两个月的时期，股市季节性走强。

不断演变的市场结构变化，即市场由追求价格和动力的产品和策略主导，可能会迅速推高市场。在‘风险平价’和其他定量策略中，买家的生活水平更高，卖家的生活水平更低，他们现在和可能会继续高位买入。”

他是对的。

结合他的论点，加上华盛顿方面缺乏重大的政策变化，在目前没有其他选择的情况下，资金很可能会继续追逐“风险资产”。随着收益利差被压缩，利率为零，“T.I.N.A”（别无选择）的说法继续占据主导地位。

然而，如前所述，小心2021年。

焦点又回到了美联储

一旦我们开始分析“僵局”对政策意味着什么，那么“风险”是什么就变得显而易见了。

正如我们之前所指出的，随着明年的到来，收益增长率将继续下降。随着股价回到历史高点附近，这仍然是一个完全由估值扩张驱动的市场。

大部分的“价格追逐”都是基于美联储有更多的流动性。当然，人们的希望是，最终，收益将与估值“接轨”。从历史上看，从来都不是这样。

在我们进入2021年之际，一个“僵局”的国会可能意味着更少的刺激，更少的基础设施支出，以及更多的债务和赤字之争。常规的“债务上限”之争将卷土重来，而规模较小的刺激方案将加剧时间延迟。

这就转化为金融市场的三个关键因素：

• 对家庭的直接刺激减少意味着支出减少和经济增长率降低。

• 减少刺激意味着发行的债务减少，这使得美联储陷入利率为零的困境。

• 减少刺激和美联储货币化的结合将导致通货紧缩压力的增加。

2021年购买的股票将再次面临衰退的压力。唯一的问题是，随着“实际收益”持续下降，美联储（FED）能否再次出手纾困。

美联储仍然停留在零利率

上周，联邦公开市场委员会（FOMC）结束了他们的会议。不足为奇的是，考虑到选举陷入困境和缺乏刺激，他们向市场提供了“愉快的谈话”。

换句话说，他们说“什么都没有。”正如米什·谢德洛克（Mish Shedlock）在他的帖子中所说：

“美联储陷入胶着状态。它没有改变利率。它的声明也没有改变太多。”

然而，更重要的是要了解他们的困境。

“美联储陷入困境，不会将利率降到零以下，也不能在不扼杀房地产的情况下提高利率。与此同时，泡沫越来越大，通货紧缩崩溃的可能性越来越大。”

这确实是对经济和市场最重大的风险。

“其他国家追随美联储。随着利率降至零，全球债务（包括家庭、政府和非金融公司）在1980年至2007年间增加了两倍多，达到全球经济规模的三倍多。它需要更多的债务来推动同样数量的增长，因为更多的债务将流向非生产性借款人。资本主义陷入了困境。”——夏尔玛

每一轮连续的刺激都会拉动未来的消费，这就留下了一个空白。然后，必须用更多的刺激措施来填补这一空白，这将在未来留下更大的空白。

最终，这个空白将变得太大而无法填补。

“持续不断的救助继续扭曲市场的价格信号，这使得市场配置资本的效率降低。这导致了“僵尸”和垄断企业数量的增加，财富不平等的扩大，以及生产率和增长率的下降。

资本主义的变形将是一场经济灾难，将继续导致进一步的功能失调，疏远年轻一代。最终结果将是社会动乱和叛乱。”

投资组合定位更新

过去几周，我们讨论过，在总统大选前，我们已逐步筹集现金，并重新平衡投资组合风险。选举通过后，我们可以看到市场的定位，我们重新分配了现金，并将我们的股票敞口调回目标权重。

逆转的主要原因有两个。首先，抛售在过去几周消除了短期风险。第二个是选举的结果被认为对市场有利，如上文所述，在选举正式结束之前，这种观点仍然存在风险。因此，我们将密切关注持仓情况，收紧止损。

正如我们最近在“政策重于政治”一文中所讨论的，最重要的长期问题是税收、债务和赤字。不幸的是，我们很可能在这三个问题上走错了方向。

上周，我声明我们不会“买入市场的低点”，我们确实等着市场“告诉我们”它将要做什么，然后我们迅速采取行动，让资本发挥作用。我们目前对股票的敞口接近全部，对期限较短的债券略减持，并收紧了本期止损。

虽然未来两个月的走势往往是积极的，但市场仍面临相当大的风险。市场仍偏离长期手段，经济增长依然疲弱，进一步的刺激措施仍难以捉摸。

因此，值得对投资组合保持警惕，并根据需要利用反弹来重新平衡投资组合风险。

要打赢“投资战”，必须明智地选择我们的“战役”。如果你对战场没有把握，最好还是退却，“活着再战斗一天”。