与Sprint合并促Q3业绩超预期， T-Mobile(TMUS.US) 能否乘胜追击？

智通财经APP获悉，到目前为止，T-Mobile(TMUS.US)已经成功地从与Sprint的合并中获得了协同效益。通过向客户交叉销售产品，这降低了成本，提高了营业利润率和收入增长。分析师预计T-Mobile将在未来3-4年内继续从合并中获益，这使其成为值得关注的股票。该公司于2020年11月6日发布了第三季度财报，投资者对此持积极态度。按照目前的价格，这只股票的价值是合理的。

公司概况

T-Mobile是一家基于美国的B2C无线通信服务提供商。该公司还直接向客户销售各种无线设备，包括智能手机、可穿戴设备、平板电脑和其他由各种供应商制造的设备。

它的收入来源主要分为两部分： 1）服务收入：如后付款、预付款和漫游无线服务；2）设备收入：设备及配件的销售或租赁

5G 网络

2019年12月，T-Mobile推出了美国首个全国性5G网络，包括T-Mobile的Metro的预付费5G服务，覆盖了美国5000多个城镇的2亿多人。随着更多5G手机在商业上的广泛推出，T-Mobile将处于有利地位，可以利用来自其他运营商的客户流失，进一步增加其市场份额。

与Sprint合并

经过漫长的合并申请和审查过程，T-Mobile在2020年4月1日收购了Sprint，将美国主要移动运营商的数量从4家减少到3家(另外两家包括Verizon和AT&T)。

与Sprint的合并产生的协同效应比最初预期的要大得多。在2020年第三季度的财报电话会议上，该公司表示，预计将以比最初预期更快的速度释放协同效应。起初，该公司预计将在3-4年内产生60亿美元的运营协同效益。该公司提到，将在2021年第一季度公布更多细节。

此外，管理层预计将在2020年产生12亿美元的协同效应，是此前5亿美元估算值的两倍多。预计30-40%的协同效应将来自成本削减(反映在服务成本上)。T-Mobile还提到，2021年的成本削减的协同效应预计将是2020年协同效应的两倍。

竞争

T-Mobile的主要竞争对手来自美国的无线通信服务提供商，如AT&T(T.US)和Verizon(VZ.US)。从市场份额来看，T-Mobile是第三大后付款服务计划提供商，第二大预付款服务计划提供商。行业内的竞争是由积极的定价、辅助产品(游戏和服务)等所驱动的。

业务表现

如前所述，T-Mobile的主要收入来自于无线服务收入和设备收入。首先，无线服务收入是为客户提供接入公司网络频谱的服务。它被进一步划分为预付款收入、后付款收入、批发收入和漫游收入。它还包括通过向客户提供电话保险等增值服务而获得的收入。

营收增长的很大一部分来自与Sprint的合并，尤其是后付款收入。其后付款服务用户量在2020年第三季度增加了197.9万人，上年同期单季度增加了107.4万人，且高于分析师预期。

其次，设备收入来自移动通信设备和配件的销售或租赁。2020年第三季度，设备收入在总营收的占比达25%，近50亿美元。

综合上述因素，在用户增长强劲的推动下，该公司在今年第三季度创造了约192亿美元的营收。在发挥了与Sprint的强大协同作用下，营业利润率达到13%。

未来如何？

受季节性趋势的影响，T-Mobile预计第四季度营收将会更高。随着5G手机的不断推出，该公司或将进一步在后付款服务业务中抢占市场份额。

截至11月10日收盘，T-Mobile股价报121.72美元，市值为1511亿美元。公司三季度末净债务约为625亿美元。这意味着T-Mobile的远期企业价值倍数（EV/EBITDA）约为8倍。可比的公司如AT&T为6.6倍，Verizon为7.1倍。据悉，有分析师预计该公司的EBITDA在未来3年将以11%-12%的CAGR增长，高于它的竞争对手，因此8倍的企业价值倍数是合理的。

对于T-Mobile来说，最大的风险在于潜在的整合挑战。这种规模的合并通常很复杂，并带来执行风险。如果T-Mobile无法在未来几年实现合并后预计的协同成本削减，那么EBITDA CAGR可能会更低。