倍杰特应收账款问题引发资金链担忧 能源消耗收入不匹配惹人生疑

随着中国步入后工业化时代，环境问题和资源问题日益凸显，污水处理技术得到长足发展。不久前，专注于水处理领域的倍杰特集团股份有限公司（下称“倍杰特”）向证监会递交了招股书。招股书数据显示，倍杰特此次拟公开发行股份不超过9200万股，募集资金主要用于建设与公司主营业务相关的环保新材料项目（一期），以及补充营运资金。

资料显示，该公司主营业务聚焦于污水资源化再利用和水深度处理。招股书显示，在2017到2019年期间（下称报告期），应收账款持续走高，资金回收周期长，公司现金流压力较大，企业面临资金链趋紧的挑战，再加上研发投入的不足，丧失现有的技术领先优势，势必会影响公司日后的良性发展。

应收账款金额高，回收周期长，资金压力凸显

报告期各期末，该公司应收账款净额分别为 18010.38 万元、26120.13 万元和22583.03 万元，占各期营业收入的比例分别为45.98%、65.28%和 47.45%。

其中，该公司2018年应收账款不论是在金额上，还是在在占比上都有较大幅度的增加；而2019年，其金额和占比虽然比2018年均有所减少，但是其当年新增了5374.16万元的应收账款融资，若算上这部分的话，其应收部分的金额实际上仍旧是有所增加的，大幅增加的应收账款及占比，无形中增加了应收账款回收的风险。与此同时，也意味着其更多资金，被下游客户以应收账款的方式占用着，这无疑会对其流动性造成不利影响。

据招股书介绍，公司的主营业务当中，水处理解决方案业务的建设规模大、建设周期长，通常按照进度分阶段收取工程款，同时约定一定比例的质保金，随着公司业务规模扩大，应收账款余额及占比可能继续保持较高水平，从而影响公司的经营性现金流入。

报告期内，公司开始通过BOT、PPP的方式参与水处理运营项目。由于该类项目的投资和运营成本通常较高、特许经营期较长，若业主方债务状况或经营状况等出现较大不利变化，可能造成无法按合同正常支付水费等违约风险，进而对公司经营产生不利影响。

同时，运营管理及技术服务方面，周期较长。

招股书显示，公司接受业主委托为其水处理系统设施提供运营与管理服务，同时通过 BOT、PPP 等模式参与水务投资并承担运营期的运营与管理服务。公司根据处理的水量和水价，或根据合同预定按项目实际发生的运营管理费用和约定的利润指标收取服务费用，实现盈利。委托运营管理合同周期一般为 1 至 3 年，以 BOT、PPP 等模式投资运营项目的周期一般为 15 至 30 年。

如此长的运营周期，公司大量应收账款收不回来，意味着其，需要垫付大量的资金，这导致其资金压力势必会相当巨大。其实，目前公司在资金压力方面已经显现，在此次募集资金中，其就增补了15000万元作为补充营运资金。

能源消耗与营收增长背道而驰 研发投入明显不足

从财务方面来看，2017年-2019年营业收入分别为3.92亿元、4.0亿元、4.76亿元，净利润分别为0.82亿元、1.01亿元、1.20亿元。其营业收入和近利润均呈现增长态势，然而令人不解的是，其能源的消耗却与其收入变化并不匹配。

京融财经网翻阅其招股书发现，该公司设备生产加工及水处理运营项目所用主要能源为电力、水等，其中2018年其电力的总消耗高达4336.42万度，而2019年的电力消耗却仅为1963.88万度，显然，其2018年电量消耗是2019年的数倍。

然而，从收入情况来看，其2019年营业收入却远超2018年，那么为何其2019年在收入大增的情况下，电力能源的消耗却大幅减少呢？要知道电力能源一般情况下采购即为消耗，企业不存在存货情况的，因此电量消耗情况明显与收入变化并不匹配，而且两者差异明显过大，对于其中原因，恐怕需要公司做出详细解释。

研发费用投入方面，倍杰特也低于同行业水平。2017年-2019年，倍杰特的研发费用分别为1071.99万元、1129.46万元、1312.91万元，占营收的比例分别为2.74%、2.82%、2.76%。而同期行业公司上海洗霸投入的研发费用分别占营业收入的比例为5.75%、5.03%、5.42%。

众所周知，水处理行业为技术与知识密集型行业。在行业技术持续升级的大背景下，需要不断投入研发，增强技术储备，一项技术的研发所费时间较长，投入资金不足便很难在竞争激烈的市场上争得一席之地。因此，如果倍杰特无法加大研发费用投入，势必丧失现有的技术领先优势，很难拥有可促进企业发展的市场份额，从而影响公司的业务拓展、成本管控，进而影响公司持续盈利。

员工人数变化不合理 关联交易公允性值得关注

除此以外，该公司报告期内的员工人数波动也比较大。其中2019年员工总数为385人，比2018年减少24人，然而正如我们上文所分析，其2019年收入是远超2018年的，那为什么其员工数量却不增加反而在缩减呢？员工的大量流失，对于企业稳定性会造成不利影响，那么该公司在收入大幅增加的情况下，员工大量流失又是什么原因引起的呢？这令人十分不解。

另外，招股书显示，报告期内，发行人与合并范围内子公司五原县倍杰特环保有限公司存在关联销售行为，2018 年度及 2019 年度分别确认收入 3185.02 万元和 3337.85 万元。

五原倍杰特系为五原县隆兴昌镇再生水处理及附属管网工程 PPP 项目设立 的特殊目的公司，2019 年 1 月 31 日，五原倍杰特与发行人签订《五原县隆兴昌 镇再生水处理工程 EPC 总承包合同》，将 PPP 项目的建设内容分包给发行人，合同金额11300 万元。并且其依据相关规定，并未对向五原倍杰特确认的收入做内部抵销处理。

众所周知，关联交易容易引发利益输送、关联占款等问题，在长期的关联交易的影响之下，倍杰特与合并范围内子公司五原县倍杰特的交易如何保证公允性，就成了一个值得关注的问题。