恒大已拆弹，许氏心难安？

11月9日，深深房A（000029.sz）收盘涨停，因为前一日中国恒大（03333.hk）终于认清了形势，承认恒大回A失败，与深深房A的资产重组计划终止。

历经四年“深度捆绑”，深深房A重回自由身，而恒大的回A之路也差不多到了尾声。

渡劫如此，许老板的拆弹术终于也暴露在世人眼前，不得不说：

真是高手！

01

回A失败，或许早已揭晓的结局

恒大与深深房的重组失败，回A计划搁浅，其实早已是预料中事，无非等着靴子落地而已。

其实，在9月29日那场冠盖云集的《恒大地产集团增资协议》补充协议签字仪式上就已经揭晓答案了，彼时签约的863亿元战投资金与恒大地产集团补充约定到期不收回战投资金，并继续长期持有原定股权的时候，就已经向外界宣示：

恒大回A没戏了。

否则，何必与战投方签订补充协议呢？

如果再往前回溯，在2019年年底，恒大集团总裁夏海钧清仓恒大股票时，恐怕就已经知道最终结局了。

2019年夏海钧默默地将持有的5974.9万股恒大股份减持至499.1万股，截至2019年年底，累计减持了手中91.64%的恒大股份，甚至创造了20天内减持套现10亿港元的记录。

有意思的是，夏海钧总裁在今年三月份的业绩会上还对外称：

恒大回归A股一直有序推进中。

八个月过去，投资者才明白什么叫“有序推进中”，叫苦不迭，当初真应该让师爷给翻译翻译。

02

恒大拆弹术：早已开始的自救

回溯恒大近三个月来的动作，发现这是一场似乎早已布局好的围绕“恒大回A失败”的拆弹术。

至少，在三个月前，恒大能否顺利回A仅仅是一个大大的问号，彼时外界更关注的是恒大的负债问题。恒大2020年的中报显示，负债合计为19826.42亿元，逼近2万亿大关。

其中，非流动负债合计5060.01亿元，长期借款为4397.84亿元。流动负债合计为14766.41亿元，短期借款3956.87亿元。

此外，还有1300亿的战投资金即将在2021年初到期，如在2021年1月恒大未能如期回A上市，将触发战略投资回购条款，一下子就要“股转债”，这对恒大本已紧绷的资金链将是雪上加霜。

而在7月底监管层的座谈会和房企融资三条红线之后，恒大的一系列“拆弹行动”就加速了。

因为根据监管层房企融资“三条红线”的要求，恒大在半年报时的净负债率190%多，剔除预收款之后的资产负债率为85.28%，剔除受限现金后的现金短债比仅有0.36。

三条红线不仅全中且形势较同行更为严峻，债务规模更大，短期风险更高。

此时的恒大，能回A最好，如果不能回A，就必须拆弹，以防“债务危机”重演。

许老板的高明之处正是在于拆弹的果敢和技术的高超。

首先便是全国范围内的项目“全场7折甩卖”。

其次便是为进一步降负债引入更多的战投方。在8月13日夜间，恒大公告称，卖方、目标公司与买方签订14份投资协议，出让集团旗下物业公司约28.061%股份，以此换取总和为235亿港元战略投资。同时，恒大集团宣布分拆物业于香港上市。

紧接着，9月15日，恒大汽车就发布公告称，以先旧后新方式安排引入腾讯控股有限公司、红杉资本、云锋基金及滴滴出行等多名知名国际投资者，筹集约40亿港元（约合35亿人民币）。

在9月17日，中国恒大发布公告，将使用自有资金提前偿还15.65亿美元优先票据，这次的偿债规模也创下香港资本市场纪录。

这一系列的资本运作和偿债举动，不得不佩服恒大在房企融资监管新形势下迅速而果决的行事作风。

而在9月24日，网络上开始流传落款为8月24日，抬头为恒大地产集团的，向政府提出的“求救信”，尽管恒大方面在第一时间否认了此文件的真实性，但资本市场恒大迎来了一波“股债双杀”。

直到此时，海哥才发现，此前的行动，一切的时间点，卡的刚刚好。因为如果假报告事先发酵（比如在8月份），那么无论后续的物业板块、汽车板块引入战投，还是上市安排，都将存在巨大的不确定性。

随后的拆弹动作就更加高明了。

一方面是提前还债，彰显恒大现金流无虞，另一方面，是加大销售，加快回款，形成有效现金流。

根据相关信息，恒大曾在10月份10天内三次偿还大额债务，累计还债总额近300亿港元，到10月底中国恒大在2020年已无任何需要偿还的债券。

销售方面，根据恒大的公告称，今年1 至10月份，累计实现合约销售金额6325.9亿元人民币，已超过去年全年6010.6亿元的销售额，完成今年6500亿元合约销售目标的97.3%。其中特别提到前10月已回款5307.4亿元。可谓及时回应外界关切。

而更重要的手笔是上文提到的，9月29日与1300亿战投资金中的863亿谈妥，到期不回购且持续持有恒大股权。

而据11月8日晚的公告显示，上次剩余的437亿元战投资金中，357亿元战略投资者已商谈完毕，即将签订补充协议50亿元由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿元的战略投资者的本金恒大已支付，即将回购。

为彰显企业降负债的的决心，恒大方面近期还以几乎平价的方式转让了广汇集团40.964%股份给申能集团，收回148.5亿元的现金流。

与此同时，为消除投资者对恒大现金流及资金链的担心，10月29日以来，恒大先后进行了4次股票回购，合计耗资超过2亿港元。

期间，许老板的朋友圈、“大D会”诸大佬在债券市场也助力不少，中渝置地11月6日公告称，通过场外交易购买了年息9%、面值1.25亿美元的恒大票据，可以说是真金白银的支持了。

上述一套组合拳打下来，拆除了来自债券市场、资本市场和战略投资者等多个雷点之后，再宣布“恒大与深深房重组失败，恒大回A折戟”的消息似乎已是水到渠成。

截至11月9日收盘，中国恒大报收16.84元每股，飘红2.18%。

不得不佩服许老板高明的拆弹术。

03

王炸虽除，小火燎原

股民常说，利空出尽就是利好。

的确，恒大回A失败，在许老板的一系列拆弹操作之下没有成为恒大的滑铁卢，但眼下并不能认为恒大已经平安了，或者说：

许老板的“大腿”已经接上了。

后面，还有一系列的燎原小火需要浇灭。

首先面对的就是恒大信用评级先后遭穆迪、标普下调，纷纷从稳定下调为负面，后续融资必将受限；

其次是近期两度被法院列为被执行人，现金流仍然受考验。一号地产了解到，恒大地产集团分别于10月12日、11月6日，被上海市第一中级人民法院、桂林市中级人民法院列为被执行人，执行标的合计1.9亿元。

根据恒大的半年报，恒大除了3956.87亿元的短期有息负债外，应付贸易账款高达7882.95亿元，意味着半年时间，第三方贸易账款较2019年年底增加了700亿元。

后续随着银行贷款到期，以及供应商账款的重重叠加，就算恒大不需要集中兑付战略投资者，也需要继续加大销售力度、配股融资、盘活资产，给自己留出缓冲空间。

可见恒大的资金链仍难言改善，不妨大胆猜测一下，后期恒大极有可能开启卖卖卖模式，从卖股权，到卖项目。

此外，还有部分项目因拖欠土地款被政府收回。

近期位于台州市黄岩区的王林洋项目地块，因拖欠土地出让金，拿地近三年未有效施工、开盘即将被政府收回。

据了解，该地块计容面积42万方，是2017年12月恒大以20.29亿元的价格拍下，如今三年过去仍未见楼盘首开。（来源：一号地产）