半导体大反攻，谁冲锋在前？晶圆又缺货

作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

“Mr. President, YOU’RE FIRED！”（总统先生，你被解雇了！）

我大A股半导体板块，爆发出了决堤洪水般的上涨大潮。

在上涨的队伍中，在科创板挂牌的沪硅产业（688126）是里面的排头兵。公司股价早盘一度上涨超14%，一扫近三个月以来连续下跌的阴霾。

沪硅产业算得上是A股高端硅片制造领域的独苗。硅片是整个半导体产业的基石，因为几乎所有的集成电路都是在硅片上制作的。因此，当我们展望我国半导体产业的前景时，稀缺光环傍身的沪硅产业必然会被资金注意。

问：沪硅产业的稀缺性体现在哪里？

答：沪硅产业是国内少数几家具有200mm（8寸）硅片生产能力，及实现300mm（12寸）硅片产业化的龙头公司。

12寸晶圆

半导体能从实验室升级为产业，并不是一味地最求科技的进步，更重要的是在大规模商用时能有利可图。硅片的的尺寸的升级，就是产业成本控制的绝妙案例。

就单个硅片（晶圆）而言，12寸晶圆的面积是8寸的2倍多。这意味着，在良率相同的情况下，在一片12寸晶圆上，合格芯片的数量将是8寸芯片的2倍左右。

这种现象体现了规模效应，即随着产量的增加，单个产品的平均成本下降。成本的下降，将扩大下游的利润空间，如果再赶上行业的景气周期，那么下游就更有动力扩大再生产，这反过来又对上游构成了利好。

那么行业的景气周期到来了吗？

答案肯定的。很多迹象都印证了这种判断，牛腩认为，后续至少可以观察以下3个投资逻辑：

1.从4G到5G的升级将迎来加速期，就行业自身而言，下游需求的增长已经使得许多芯片和元器件，因为缺货而涨价；

2.新能源和半导体，两个产业之间开始梦幻联动；汽车拥有计算能力，变得智能化的过程，对于半导体产业而言，意味着增量需求；

3.随着懂王的离去，全球化重回正轨；如鲠在喉的非经济性障碍，将逐渐消失，这相当于降低了产业链的隐性成本。

既然现在可以确定是景气周期，那么接下来的问题是，当下到底是从收缩走向扩张的拐点，还是盛极而衰的开始？

对于这个问题，沪硅产业在《2019年年报》中，给我们提供了一些线索：

“2019年，国际贸易局势紧张，全球经济增长疲软，全球半导体行业也随之进入下行周期。”

而且，年报中还总结了这样一条经验：行业在经历1~2年的增长周期后，将会步入平台和回落周期，而后经过技术迭代、结构调整和库存出清，将进入新一轮的增长周期。

所以，从经验上讲，经历了2019年下行周期之后，当前的景气大概率是苦尽甘来的拐点。这意味着，未来行业将继续保持景气。

既然如此，那么能不能在行业内站稳脚跟，就显得格外重要了。就沪硅产业所在的晶圆制造而言，从8寸跨越到12寸，并不只是尺寸变化这么简单。半导体产业，对于晶圆纯度的要求十分苛刻，因此，尺寸的背后的工艺升级，构成了行业最上游极高的进入壁垒。

较高的进入壁垒，导致了寡头垄断的竞争格局。这其中，日本信越化学和SUMCO，两家公司战绝了行业的半壁江山。在2017年以前，我国12寸晶圆几乎全部依赖进口。而沪硅产业经过几年的不懈努力，也仅仅是实现了2%的市场占有率。

图片来源：SEMI，广发证券研究中心

但就是这2%的市场占有率，破局者沪硅产业也是光荣的。公司部分产品目前已经通过认证，并成为中芯国际（688981）、长江存储、台积电等半导体制造企业的上游供应商。而半导体制造企业，对上游产品的认证周期至少需要9~18个月，因此，更换供应商的“叛变成本”，导致了上下游之间相对稳定的合作关系。

面向下游的销售渠道只是一方面，更重要的是公司在产品线上的战略。尽管8寸在技术上不如12寸，但是这并不代表8寸就不赚钱，原因还是出于成本控制的考虑，杀鸡焉用牛刀。

【12寸】：主要用在存储芯片、通用处理芯片（例如CPU）等领域；

【8寸】：主要面向传感器、模拟芯片、分立器件等。这样看来，8寸涉及的元器件，和当下最红的新能源车的联系更加紧密。

实际上，沪硅产业目前是靠8寸赚钱的，12寸反而亏钱。这种产品战略，和特斯拉有相似之处：通过高端品牌树立国内技术领先的形象，然后用低端产品打击对手。

图片来源：沪硅产业2019年年报

不过，12寸还是代表着行业的发展方向。在牛腩看来，沪硅产业在产品上是双轮驱动：当下靠8寸，未来靠12寸。那么龙头都这么强了，A股相关晶圆公司也会受利好影响，值得潜伏。

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。