恒大终止与深深房重组，一个对双方都好的结局？

事情终归要有结局，问题最终要有答案。衡量一个企业是否足够强大、能否穿越风险的标准就是，在事情发生变化时能否因时而变，问题变得棘手时能否“逢山开路遇水搭桥”。

自2016年10月3日始，在过去的四年间，中国恒大（03333.HK）与深深房A（000029.SZ）的一场“艰难”重组，受限于外部环境的变化，一直迟迟未能按预期的目标推进。这期间带给中国恒大的考验恐怕是恒大公司史上罕见的，也是中国商业史上罕见的。

重组不能无限期耽搁，这是对双方股东利益、资本市场制度维护的必然要求。四年后的11月8日，中国恒大与深深房正式决议终止这场重组。一切向前看，让各方的利益最大化。

从第一个交易日（11月9日）早盘来看，港股中国恒大与A股深深房均收红。这从侧面也说明资金对这场重组终止更加理性。

资金理性的背后在于这四年间中国恒大通过一系列举措化解了重组终止的风险，也在于市场预期重组终止后，双方能够更加“减重”前行。这又何尝不是一个对双方都好的结局呢？

一场平和的“分手”：四年重组缘何终止？

11月8日，深深房和中国恒大各用一纸公告宣布了这场跨越4年时间的重组走到尽头，双方和平“分手”。

中国恒大在公告中称，“本公司董事会宣布，于2020年11月8日决议终止与深深房的重组计划”。在公告中，恒大还详细对外公布了因为这场重组而引进的战投资金的相关安排。

深深房在公告中，叙述了终止这次重组的原因，其提到，“公司在推进本次交易期间，积极组织相关各方、各中介机构推进本次交易各项工作。基于目前市场环境等原因，现阶段继续推进重大资产重组的条件尚不成熟，为切实维护公司及全体股东利益，经公司审慎研究并与交易各方友好协商，公司决定终止本次交易事项。”

显然，深深房的公告透露出两层意思，第一，在这4年间，中国恒大、深深房以及相关参与主体为推进重组做了积极的努力。第二，此次重组终止的原因，在于市场环境的变化，并且这种变化让重组的条件不成熟。

可以说从双方的公告来看，是平和的分手，双方均已尽力，重组终止不是恒大和深深房能够左右的，当变化发生时只能接受和应对变化。

事实上，在中国的资本市场上，自从2014年8月绿地成功借壳金丰投资上市后之后，房企就再也没有在A股成功上市过。

这其中的缘由，也是影响恒大与深深房重组的原因。

自2014年绿地借壳上市后，2015年资本市场异常波动，IPO纷纷受阻。2016年，房地产最严调控来袭，融资收紧，上市更为艰难。同年，证监会修订《重大资产重组管理办法》，房企借壳上市之路基本被堵死。到现在为止，监管红线一直没有放开。

在这种情况下，中国恒大面临战投资金需要解决的问题，深深房面临7万多股东资金流动性的问题。中国恒大与深深房从保护股东利益、维护资本市场制度的角度出发，终止重组肯定是当下最好的选择了。

恒大化解难题，对双方都好的结局

终止重组虽然只是一纸公告，但背后遗留问题的解决绝非寥寥数语能够略过。这考验公司管理层解决问题和化解风险的能力。

毋庸讳言，在过去的四年间，房地产市场发生了深刻的变化，对于恒大这样体量的公司来说，最重要的任务之一就是降负债。然而，在与深深房的重组过程中，恒大又引入了1300亿的战投资金，当重组终止时，1300亿规模的战投资金如何处理，这让本就处于降负债通道的恒大“难上加难”。

但，正如本文开头所说，衡量一个企业是否足够强大、能否穿越风险的标准就是，在事情发生变化时能否因时而变，问题变得棘手时能否“逢山开路遇水搭桥”。

特别是对于恒大而言，这次重组终止事件，再一次让外界看到了许家印挂帅下的恒大办大事、解决大事的魄力和能力。许家印是如何“逢山开路遇水搭桥”的呢？

首先，要降负债就坚定地降负债！

许家印将恒大“高负债、高杠杆、高周转，低成本”的“三高一低”发展模式转型为“低负债、低杠杆、低成本，高周转”的“三低一高”模式，让企业发展和财务更稳健。

在销售上，加大回款力度，通过恒房通等创新营销思路克服疫情不利影响，截至前十月实现销售6326亿，销售回款5307.4亿，均创历史新高，持续的现金流推动有息负债下降，并一口气提前偿还3笔共计294亿港元债务。

资本运作上，分拆优质资产上市，恒大物业已发布招股书，恒大汽车拟登陆科创板，第三方预估，物业和汽车的上市将有望为公司新增约500亿的现金流。

在许家印的操盘下，就是要通过一系列的操作，将恒大的杠杆降下来。

要解决战投资金问题，也同样要许家印拿出魄力和强大朋友圈的能量。

截至与深深房重组终止时，据恒大公告披露，1300亿战投中的863亿战投已签订补充协议，同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益；357亿战投已商谈完毕，即将签订补充协议；50亿战投由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿战投的本金恒大集团已支付，即将回购。

换而言之，这1300亿战投中，逾九成战投选择继续持有，剩下的也将能够解决，这不仅意味着市场忧虑的战投赎回压力彻底消除，也充分证明了战投对恒大发展前景的认可和信心。

所以，这四年间，压在恒大身上的负债压力和战投资金回购压力都被许家印一一化解。从恒大本身经营来说，重组终止后，恰好可以卸下历史包袱，轻装前行。

对于深深房来说也是如此，没有了重组的“羁绊”，可以专注于深圳本地业务，抓住深圳快速发展的红利期。

市场资金是聪明的，正是看到了中国恒大解决问题的能力，以及重组终止后对双方的好处，11月9日早盘，无论是中国恒大还是深深房股价都在上涨。

这是所有人都乐意看到的结局。从这个维度，这4年，面对这一重组难题再到重组终止的连锁反应，许家印解题的能力还不错。