新东方二次回港上市，俞敏洪还有什么焦虑？

文 | 金卫

最贵的港股来了。

今天，港股首只千元股新东方（代码：09901）在香港上市，每股定价1190港元，开盘一度上涨16%，其后回落至11%左右震荡。截止收盘，新东方报收于1365港元，涨幅为14.7%，换手率0.46%，成交额10.43亿港元，总市值约为2305亿港元。

作为国内最早在美股上市的教育企业，新东方在14年之后回归港股，成为首家回归港股的教育企业。这十多年来，中国的教育市场风云变幻，各类在线教育平台如雨后春笋般涌现，新东方作为老牌教育机构，线上化的速度落后于新兴的在线教育机构，在疫情冲击下，2021财年一季度净利润大降16%。

从此前的市场认购来看，港股市场对这只千元股没有表现出太多的热情，也不及美股上市公司“好未来”。去年，新东方就提出推行“三化”目标，这次上市很大部分资金也是用来发展OMO线上教育，俞敏洪如何带领新东方摆脱尾大不掉的模式，获得估值的的提升，仍有待关注。

新东方净利润大降

新东方创办于1993年，是中国最大的民办教育服务提供商，2006年在美国纽约证券交易所上市（股份代号：EDU）。

新东方最初是以海外留学业务起家，现在的业务包括K-12校外辅导、海外及国内备考、成人语言培训、学前及中小学教育、教育材料及分发、在线教育及其他服务。2018财年开始，新东方披露的K12业务收入成为其最大的营收来源。

截至2020年5月31日，新东方在全国拥有104所学校、1361个学习中心及12家书店组成的实体网络，同时还包括“新东方在线”、“东方优播”及“多纳”品牌的在线学习平台提供教育服务。

新东方将营收分为教学、教材两个部分，其中课程服务无疑占到大头。招股书显示，新东方2018至2020近三个财年的财务数据，分别营收24.47亿美元、30.96亿美元、35.79亿美元；净利润方面，三个财年分别为2.97亿美元、2.28亿美元、3.55亿美元。

新东方的财年是从6月1日起，截至第二年的5月31日，5月31日至8月31日，相当于第一财季。

今年受疫情影响，教育行业冲击较大，新东方所有线下课都面临暂停，海外考试取消、出国受到限制等，对新东方业务造成的影响已经在业绩中显现。

招股书显示：新东方发布了2021财年第一财季的财报显示，净营收9.864亿美元，同比下降8%；净利润1.747亿美元，同比下降16.4%。

就2021财年第一季度来看，新东方的运营成本和支出同比增加1.3%至8.36亿美元，收入成本同比增加5.6%至4.65亿美元，销售和营销费用则同比增加了15.5%至1.17亿美元，但依然未能挽回业绩大幅下滑的局面。

新东方创始人、董事会执行主席俞敏洪曾表示，业绩下滑是因为今年夏季班和秋季班的招生时间比往年晚，许多主要城市的暑假也缩短了一到两周，北京等城市更是受疫情影响复课时间有所延迟。俞敏洪表示，新东方的财务业绩预计将在第二季度逐步回升，“这次疫情确实给了新东方一个机会，让我们的技术布局速度比原来加快了好几倍。”

今年10月23日晚间，新东方通过港交所上市聆讯，10月29日，新东方开始招股，拟发行851万股股份，其中公开发售51.06万股，国际发售799.94万股，从认购表现来看，市场对新东方的认购热情不高。其中，香港公开发售项下初步可供认购的香港发售股份获轻微超额认购，超购约0.55倍；国际发售获适度超额认购，相当于国际发售项下初步可供认购的发售股份总数约6.4倍。

对比今年上半年，同样在港二次上市的网易、京东公开发售分别录得360倍、180倍的超额认购，阿里巴巴香港公开发售超额认购约42倍，相对而言，新东方的认购市场反应较为平淡。

若以11月9日，新东方港股收盘价来看，目前港股市值2299亿，约为296亿美元。美股好未来的股价为71美元，总市值427亿美元拉开新东方100亿美元的差距，且其市盈率达到1725倍，也远高于新东方，市场对好未来模式估值更高。

新东方的转型焦虑

近年来，在线教育行业发展火热，一大批的在线教育机构好未来、作业帮、猿辅导涌现，在线教育公司为了抢夺生源，大把砸钱做营销，这直接冲击了老牌教育机构新东方的市场。

2019年，俞敏洪宣布推行“三化”，并亲自担任“三化工作组”组长，俞敏洪表示要“脱胎换骨”、“洗心革面”、“厘清业务思路，调整组织结构，改变利益格局，推动思想变革”。三化是指标准化、系统化、信息化。

由于新东方起于线下培训，这两年新东方也在发展线上教育。2019年3月，新东方拆分旗下子公司新东方在线赴港上市，当时IPO发行价为每股10.2港元，在港融资净额约为15.67亿港元，截止目前涨至27元左右，市值约为250亿港元。

这一次，新东方在港二次上市，其募集资金很大程度投向了线上教育。招股书显示：新东方计划将全球发售所得额款项用于四方面：40%用于创新及技术投资以改善OMO系统的功能及效率，来增强学生的学习体验；30%用于业务增长及地区扩张；20%用于战略投资及收购；10%用于一般企业目的及营运资金需求。

所谓的OMO，全称是“online merge offline”，指的是线上与线下融合的商业模式，教育OMO主要是指在线教育模式，融合了AI等先进技术。

新东方公布的2020年一季度财报中，多次提到OMO计划及运行成果。新东方称，OMO标准化数字教室教学系统将线下教育资源与先进技术相结合，使我们能够开拓不同的教学模式，而附属公司新东方在线提供纯在线课程。

今年疫情之后，新东方大力推动MOM在线，仅用三天时间，完成了所有课程的线上授课搭建，并最终将 87 所分校、子公司，接近 200 万人次学生全部平稳转移到了线上。

财报显示：目前新东方在2021财年第一季度大约20个现有城市推出了OMO在线课程，投资了3900万美元以改善和维护其OMO集成教育生态系统。新东方CFO杨志辉表示，OMO战略将在今年内有效地增加招生人数并加快业务复苏。

不过，作为传统线下教育机构，新东方有些尾大不掉，OMO模式能否顺利转型仍有待关注。

一个可对比的数据是：最新季报数据，新东方学生报名人数约2585600人，同比下降6.2%，好未来旗下学生总人次（长期正价课）从上年同期的约1718190人增长到本季的约2956380人，同比增长72.1%。

在线下教学受阻、线上教学处于窗口期间，好未来的动作明显快于新东方。

另一方面 ，尽管K-12校外辅导等业务占据新东方越来越大的比重，英语辅导、出国留学依然是新东方的重头，而新东方的核心用户的奋斗目标基本上都是是赴英美国家留学，但在疫情影响下，留学早已降温。

有报道称，2020年6 月份只有8名中国学生获得赴美的学生签证，而2019年6月这个数字是3.4万。留学热面临大退潮，这对新东方留学培训业务冲击无疑最大的。

线下教育冲击、线上转型效果待考，这些都是新东方面临的实际问题，新东方能否摆脱尾大不掉的问题，获得资本市场的认可，仍有待时间与市场的检验。