穆迪:予中化国际拟发行美元次级永续证券"Baa2"评级,展望"稳定"

久期财经讯，11月9日，穆迪授予由Halcyon Agri Corporation Limited拟发行，并由中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，600500.SH，Baa1 稳定)担保的美元次级永续证券”Baa2”评级。

评级展望“稳定”。

所得款将用于一般公司用途和为其现有债务再融资。

评级依据

拟发行的次级永续证券”Baa2”评级比中化国际的高级无抵押评级低一个子级，反映了该证券的次级地位。

穆迪认为这些证券100%为债务类型，因为在首个赎回日之后，该证券将上浮300bps，为公司提前偿还证券创造了强大的动力。

此外，穆迪认为，鉴于暂停派息条款以及中化国际融资渠道充足，中化国际递延付息的可能性很低。

不过，穆迪评估如果中化国际在违约前大规模递延付息，则穆迪可能会下调中化国际的次级永续证券的评级。

拟发行的证券将改善中化国际的流动性状况，不会对其信贷指标产生实质性影响，因为该公司将主要利用发债所得为现有债务进行再融资，满足其一般企业需求。

中化国际”Baa1”发行人评级反映出其独立的信用状况，并基于穆迪对其母公司中国中化集团有限公司(简称：“中化集团”，Sinochem Group)极有可能在需要时提供支持的评估，将其评级上调3个子级。

这一支撑假设体现了(1)中化国际作为中化集团化工业务整合的关键上市平台的地位;(2)有中化集团的有力支持;(3)中化国际天然橡胶业务对中国(A1 稳定)的战略重要性。

中化国际的独立信用状况得益于其多样化的业务组合、主要业务部门的强劲市场地位，以及在管理业务组合的过渡和增长方面的良好记录。

然而，中化国际的信贷状况受到大宗商品价格波动和市场领域激烈竞争的影响。

由于化工行业的不利市场环境，中化国际的债务杠杆的比率(以调整后的债务/EBITDA衡量)从2018年的2.2倍增加到2019年的4.2倍。穆迪预计，由于橡胶和石油价格低迷，该公司的杠杆率将在2020年略微减弱至4.4倍，到2021年随着中国和全球经济复苏，杠杆率将改善至4.1倍。这样的杠杆水平对于该公司的独立信用状况来说仍然是合适的。

穆迪认为中化国际最近宣布的资产重组计划(包括出售旗下子公司江苏扬农化工股份有限公司(Jiangsu Yangnong Chemical Co. Ltd.，简称：“扬农化工”，600486.SH)对信用具有负面影响，因为这可能会降低中化国际的业务多样性，并对其独立的财务指标构成压力。尽管如此，中化国际对中化集团的战略重要性以及中化集团的大力支持，可能会减轻潜在的负面信用影响。

此外，中化集团可能会向中化国际注入化工资产，以增强中化国际的多元化，并弥补出售扬农化工带来的收益损失。中化国际还可以获得一定的现金收益，这将帮助该公司减少未偿债务并控制其杠杆。

随着更多细节的披露，穆迪将继续关注中化国际重组的进展，并评估对其评级的影响。

中化国际的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

中化国际在国内的许多子公司都面临着与环保合规和安全生产相关的环境和社会风险。由于中化国际在环保合规和生产和产品安全管理方面的良好记录，这些风险部分得到缓解。

鉴于中化国际受到中国中央政府全资控股的中化集团的监督和监督，公司治理风险有限。中化国际还展示了良好的信息透明度和公开披露水平，这是考虑到其上市公司的地位所要求的。

可能导致评级上调或下调的因素

中化国际的发行人评级展望”稳定”，反映出穆迪预期，在未来12-18个月，(1)该公司将保持稳定业绩，审慎管理增长;(2)其对中化集团的战略重要性和集团的支持能力不会改变。

如果中化国际进一步提升其业务状况，并在追求增长的过程中表现出严格的财务管理，穆迪可能会上调该公司的发行人评级。可上调其评级的信用指标包括:调整后的债务/EBITDA的比率下降至3.0 -3.5倍以下，以及调整后的EBITDA/利息的覆盖倍数持续上升至8.0倍以上。

如果穆迪对中化集团的评估上调，那么中化国际的评级也可能在公司独立信用状况没有改善的情况下上调。

另一方面，穆迪可能下调中化国际的发行人评级，如果(1)中化国际因大宗商品价格波动或未能管理风险而蒙受重大损失，或发生重大安全或环境事故;或者(2)寻求大规模举债收购，从而大幅提高杠杆水平。可能对中化国际评级构成压力的信用指标包括，调整后的债务/EBITDA的比率提高到5.0倍-5.5倍以上，以及调整后的EBITDA/利息的覆盖倍数持续降至4.0倍以下。

如果穆迪下调中化集团向其提供支持的评估，那么中化国际的评级也可能在公司独立信用状况没有下降的情况下下调。

中化国际拥有多元化的业务组合，涵盖农用化学品、橡胶、特种化学品以及分销和贸易。截至2019年底，中化国际55.76%的股权由中化集团持有，同年总收入约528亿元人民币，总资产规模527亿元人民币。

中国国有资产监督管理委员会全资拥有的中化集团是中国最大的专注于农产品(化肥、种子和农药)的企业集团。中化集团还拥有石油和天然气、化工服务、房地产和金融服务等业务。