龚成：平稳增长的恒安国际

原标题：龚成：平稳增长的恒安国际

　　恒安国际集团有限公司

　　HENGAN INTERNATIONAL GROUP CO。 LTD。

　　股票代号：01044

　　市盈率：14倍

　　每股盈利：$3.67

　　市值：$650亿

　　业务类别：保健护理用品

　　集团主席：施文博

　　主要股东：许连捷(20.1%)

　　集团网址： http://www.hengan.com；http://www.irasia.com/listco/hk/hengan

　　年度：2015/2016/2017/2018/2019

　　收益(亿人民币)：187/193/181/205/225

　　毛利(亿人民币)：89.4/94.0/75.5/78.4/86.9

　　盈利(亿人民币)：32.6/36.0/37.9/38.0/39.1

　　每股盈利(港元)：3.31/3.30/3.78/3.59/3.67

　　每股股息(港元)：2.10/2.17/2.52/2.50/2.51

　　毛利率：47.9/48.9/41.8/38.2/38.6

　　ROE:22.8/24.4/24.6/23.1/22.6

　　--企业简介--

　　恒安国际(恒安)主要业务为在中国生产，分销及销售个人卫生用品，零食产品及护肤产品。

　　恒安拥有多个品牌，如「心相印」、「安而康」、「品诺」、「安尔乐」等，而业务大致可分为纸巾产品、卫生巾产品、一次性纸尿裤产品。

　　--卫生用品毛利高--

　　近年中国人民的卫生意识有所提高，带动行业增长，从恒安业绩中，可看出其生意保持着稳定的增长，营业额及盈利都向上，除市场的增长外，旗下品牌定位亦有一定作用。

　　恒安旗下部分的品牌在市场有一定占有率，多年来生意能持续增长，品牌作用不少。以卫生巾为例，恒安就有不错的品牌，现时的女士购买卫生巾有一定质素要求，因为是贴身产品，若然是没有品牌的产品，可以对人有不少影响，女士使用时心理上亦很不舒服，所以像卫生巾这类产品，品牌就来得重要。只要将品牌加上产品里，售价就可以提高很多，这就是品牌带动高毛利的原因，令其赚钱能力强。

　　至于毛利率，恒安大致于约4成，值得留意的是，除了毛利率不断上升外，当中卫生巾业务的毛利率大约有为7成，比其他业务明显高，虽然卫生巾业务不是恒安最大的收入来源，但盈利贡献却是当中最高的。

【图1】--恒安按产品类别划分之收入

　　虽然纸巾业务为恒安主要的收入来源，占集团整体收入约近半，但卫生巾业务，才是最大的盈利贡献部分。另外，近年木浆价格处于较高水平，令生产成本有所增加，对纸巾及卫生巾业务都有影响。

【图2】--恒安按产品划分之收入及业绩

　　--长远受惠城市化--

　　中国城市化，加上人民生活水平提高，均对市场渗透率有提升作用，而在长远角度看，此市场仍会不断增长，有品牌的恒安当然拥有机遇。不过，这亦引来更多竞争对手，近年一些国际级的竞争者亦加入市场，为长期竞争埋下伏线，近年恒安的增长力，已比过往年代有所减慢，正开始反映这情况。

　　恒安已加强提升中高档产品销售比例，而恒安表示未来将加强产品创新、优化现有产品及增加中高档产品销售，以满足消费者的需求。

　　而在纸巾业务方面，虽然毛利率不及卫生巾，但却是恒安营业额中的最大部分；中国城市化及消费水平提高，令此市场保持增长。

　　而中国人的纸巾人均消费量，仍然落后于其他先进发达国家，说明市场潜力仍然存在。不过，恒安在此业务则较为保守，恒安表示虽然市场前景仍然正面，但却吸引大量竞争，令供应大增，导致行业整体产能过剩，中短期竞争更加剧烈。

　　恒安的股本回报率(ROE)能保持逾20% 的高水平，而且颇为稳定，是一个很高的回报率，反映赚钱能力理想。但过往派息比率过半，反映再投资不算多，因此管理层未必定位这公司为增长，只是平稳发展类。

　　--前景发展--

　　2017年，这企业踏出国际化的第一步，收购了马来西亚证交所主板上市公司皇城集团，将销售网络拓展至东南亚市场。

　　到近年，恒安通过皇城集团的销售网络，在马来西亚销售恒安品牌便利妥、纸尿裤、湿纸巾，是国际化进程中的突破。

　　另外，集团亦踏出亚洲，在芬兰投资木浆制造厂芬浆，踏足上游产业，减少成本的减动，以及在俄罗斯设立生产基地，准备进军欧洲市场。虽然上述动作，会增加了企业的风险，不过仍反映企业增长力仍在。

　　--投资策略--

　　综合而言，恒安具有多个有价值的品牌，部分产品的赚钱能力高，经营活动的现金流处理想水平，加上派息稳定，都反映企业有质素。

　　不过中国市场增长力减弱，同时竞争加剧，都令企业的赚钱能力受影响。但这企业始终有质素，前景算是不过不失。

　　恒安本质不差，但优质度比过往年代略有减弱，因此在企业估值方面，不能太高，现价处合理水平，投资者可以以收息为核心，再预期有少少增长力。这股可长线持有的。

　　(本人为证券业持牌人士，未持有上述股票)

　

（文章来源：凤凰网港股）

(责任编辑：DF527)