永茂泰过会成功但前景不容乐观：营收增速下滑、负债总计超9亿

上周，10月15日，上海永茂泰汽车科技股份有限公司（下称：“永茂泰”)首发申请获证监会通过，该公司即将登陆上交所主板上市。

但综合来看，处于汽车产业链一环的永茂泰，现状却并不乐观：营业收入增速增呈现下滑趋势，2019年扣非净利润数据不敌2017年，所处汽车行业正处低迷，新冠肺炎疫情更推升不可持续增长风险；对第一大客户存在较为严重的依赖，且双方关系多重复杂，曾被质疑存利益输送情况；负债总计超9亿，资产负债率攀升且高于同业可比上市公司均值。

扣非净利润不及2017年，增长发力瓶颈待突破

2017年至2019年，永茂泰营业收入分别为233,488.33万元、249,394.53万元、264,282.32万元。2018年营业收入同比增长6.81%，2019年营业收入同比增长5.97%，营业收入增速呈下滑趋势。

2017年至2019年，净利润分别为11,394.78万元、11,155.35万元、12,436.69万元，2018年净利润同比下滑2.1%，2019年净利润同比增长11.49%。同期，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为10,961.30万元、10,077.84万元、10,958.29万元，该数据2019年数据仍不及两年前。

综合来看，永茂泰主要从事汽车用铝合金和汽车用铝合金零部件的研发、生产和销售，产品用于汽车行业，这意味着永茂泰的生产经营状况与宏观经济和汽车行业的发展状况、发展趋势密切相关。但值得关注的是，近几年，汽车行业整体低迷，销量负增长态势仍待回转。

根据招股说明书显示，步入2020年年，疫情等因素综合影响下，永茂泰业绩仍在持续下滑，永茂泰坦言，2020年第一季度我国汽车产销量大幅下滑，该公司亦置身其中，2月和3月营业收入和净利润出现一定幅度地下降。看来，所属行业及市场大环境影响下，永茂泰想要可持续的增长，仍亟待突破增长瓶颈。

对大客户存依赖，且与第一大客户关系多重复杂

众所周知，汽车行业比较集中，永茂泰在经营过程中也积累了较多知名客户，如上汽通用、上汽集团、上汽大众、一汽大众和博格华纳等。但从招股说明书数据来看，永茂泰也较为依赖大客户。

招股说明书显示，2017年至2019年，永茂泰对前五名客户的销售收入（受同一实际控制人控制的企业已合并计算）分别为196,702.26万元、211,770.32万元、230,238.31万元，占同期营业收入的比例分别为84.23%、84.91%和87.12%。

具体看客户名单，首先，报告期内，永茂泰对第一大客户皮尔博格的销售收入（受同一实际控制人控制的企业已合并计算）分别为125,767.22万元、143,868.82万元、159,229.61万元，占同期营业收入的53.86%、57.69%、60.25%，存在较为严重的依赖。

事实上，永茂泰与皮尔博格的渊源不仅仅局限于第一大客户。据了解，永茂泰旗下子公司上海零部件成立之时，皮尔博格是出资200万的第一大股东。直至2008年，皮尔博格退出股东行列，2012年永茂泰成为上海零部件股东。此外，2017年起，永茂泰还与皮尔博格在安徽广德开始合作生产汽车发动机缸盖；2018年起，永茂泰还将安徽零部件厂区租给皮尔博格广德，还向皮尔博格销售辅料，并提供设备维修、物业管理、餐饮等服务。

可以看出，双方有着较为紧密的关系，从而也引发了此前监管对双方之间是否存在利益输送等问询。

流动性趋紧负债总计超9亿，资产负债率高于同业可比均值

再来看永茂泰此次IPO的目的。根据招股说明书，此次，永茂泰谋划筹资近12亿元，其中，2亿将用于补充流动资金。

从招股说明书数据来看，永茂泰的流动性也处于日益趋紧的状态。首先，数据显示，截至2019年12月31日，永茂泰应收账款账面余额为47,734.33万元，较高的应收账款，使得永茂泰面临的坏账及逾期收回的风险也随之增加。

其次，截至2019年12月31日，永茂泰的负债合计高达90,569.34万元，流动负债高达73,727.25万元，其中，短期借款快速攀升至超2.6亿元；应付账款也维持较高水平，数据显示，2017年末、2018年末和2019年末，永茂泰应付账款分别为16,551.60万元、20,183.64万元和18,691.60万元，分别占同期末流动负债的28.19%、31.33%和25.35%。

第三，2017年至2019年，永茂泰的资产负债率也较高，分别为45.79%、44.88%和45.93%，均高于同业可比上市公司的平均值。

此外，流动性趋紧的永茂泰，还将旗下部分土地、房产和机器设备设定了抵押，而这些资产均是永茂泰生产经营的重要资产。如果在未来经营过程中，永茂泰盈利能力和现金流量发生不利变化，不能及时偿还融资款项，可能导致债权人行使抵押权处置相应资产，进而影响公司的正常生产经营。