恒大终止重组的失与得

文 | 大树

塞翁失马，焉知非福。

11月8日晚间，中国恒大（03333.HK）、深深房（000029.SZ）同时发布公告，宣布终止恒大地产与深深房的重组计划。

对于重组计划终止的原因，深深房A表示，是基于目前市场环境等原因。

其实这样的结局并未完全超出市场预料，自此轮调控以来，国家对房地产的宏观政策和态度，大家都是知道的。最明显的一点就是IPO。

自从2014年8月绿地成功借壳金丰投资登陆A股之后，地产公司就再也没有在A股成功上市过。2016年证监会又修订《重大资产重组管理办法》，房企借壳上市的大门也基本被关闭，一直到今天。这几年成功上市的房企全部选择在港股。

如今，国家的调控不仅常态化，也开始逐渐向供给侧（房企端）加码，境内房企上市大门在中短期内基本无重启可能。

所以，此次持续了四年的重组计划终止，于市场和恒大而言，与前不久“谣言风波”还是有着本质性区别的，它并不是一只突如其来的黑天鹅，而是大家都能看得见、预料到的结果。

今天早盘恒大股价低开后，随之便翻红走高，可见资本对此反应还是比较冷静淡定的。

那么，该如何看待它对市场和恒大的影响呢？

短期内多少是有些偏负面的，但这主要集中在情绪层面。首先，虽已在预料之中，但苦等四年一场空，于重组双方及背后的股东、投资者而言，多少还是有些失落的；其次，羊群效应下，市场也会将这一“挫折”放大。

事实上，重组计划终止并不会对恒大的基本面和“高增长、降负债、控规模”的发展战略造成实质性冲击，反而倒逼着恒大加速打开了新局面。

为什么这么说呢？

其一，重组终止只能说是恒大失去了一次扩充资本平台的机会，但恒大在香港资本市场的上市地位并不受影响，即便谣言风波发生后，其资本运作及融资渠道基本保持通畅。

10月中旬，中国恒大成功引入43亿港元股权投资。投资者阵容堪称国际资本投资领域的“梦之队”，具体包括全球最大公募基金Vanguard（先锋基金）、挪威央行主权基金Norges Bank、国际知名基金Snow Lake、Key Square、LMR，英国知名保险公司Legal & General。

由此可见，恒大在国际资本市场的强大号召力。

其二，重组终止反映出的直接压力，也就是“1300亿战投去留”问题，但这个雷已基本被恒大拆除。

公告显示，1300亿战投中的863亿战投已签订补充协议，同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益；357亿战投已商谈完毕，即将签订补充协议；50亿战投由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿战投的本金恒大集团已支付，即将回购。

换言之，现已有逾9成战投继续持有恒大，恒大实际需要兑付的只有区区30亿。与谣言风波时相比，此刻恒大已是“轻舟已过万重山”。

其三，“失之东隅，收之桑榆”，恒大获得银行间市场会员资格。

据报道，恒大已成为银行间市场会员。银行间市场又被称为资金批发市场，主要作用是金融机构进行资金拆借、调节货币余缺，主管机构是央行。相比交易所市场，银行间市场注册流程更短，发行方案更加灵活，发行额度更高。

于恒大而言，这绝对是大利好，意味着恒大即便不在A股上市，也能在境内资本市场获得便捷、低成本的融资。从侧面，亦反映出了恒大作为行业巨头的重要性，及监管层对恒大的态度，“关一扇门、开一扇窗”。

其四，高增长是实现去杠杆的根本之道，恒大超强的销售能力，及体现出的业绩逆势高增长，大大提高了恒大“降负债”之路的确定性。

得益于年初开创“网上售房”率先抢跑，及打骨折的两次全国大促销，今年以来，恒大的业绩一直领跑头部阵营。

本月初，恒大发布的业绩公告显示，2020年9-10月恒大共实现销售1819.7亿元，销售回款1358.5亿元，这两项数据均打破了历史最高纪录。

1-10月恒大共实现销售额6325.9亿元，已超过去年全年6010亿元的销售额，完成今年6500亿元销售目标的97.32%；

1-10月恒大累计实现回款5307.4亿元，大幅超过去年全年4715亿的销售回款额，销售及回款两项数据均创下历史同期最高纪录。

有了高增长业绩及伴之而来的现金流作保证，恒大的降负债之路将会顺的多。

其五：恒大正在积极通过提前还债和资产优化，改善负债状况，且已取得成效。

在谣言风波之前，恒大在年初便已确立“高增长、降负债、控规模”的新战略，并积极践行。

9月中旬时，恒大就公告称通过提前赎回2020年到期的票据。相较于一季度，截止今年三季度末时，恒大有息负债下降了543亿元、融资成本下降了2.4个百分点，还是比较显著的。

进入十月后，恒大加快了行动步伐。10日内三次偿还大额债务，共计约294亿港元，至此公司年内到期债券已全部清偿完毕。

到本月初，恒大又出售了非核心资产广汇集团约40.96%股权转，回笼资金148.5亿元。

估计接下来恒大会有更多行动。

其六：旗下核心优质资产分拆上市，拓宽融资渠道的同时，进一步做厚权益资产，降低负债率。

据悉，恒大汽车已与海通证券签署上市辅导协议，并在深圳证监局备案登记，拟在上交所科创板挂牌上市。恒大汽车(00708-HK)表示，该项工作正在紧锣密鼓的进行中。

恒大物业集团也已经向港交所提交上市申请，市场预计恒大物业将募资10到20亿美元。

新能源车、物业是当下资本市场最热的两个赛道之二，一旦恒大汽车在科创板上市、恒大物业在港股上市，恒大负债率将会大幅下降，现金流也将更加充裕，进一步拓宽其安全边际。

其七，恒驰汽车预计明年就能量产，届时将成为恒大新的业绩增长点。

按照恒大汽车内部时间表，预计11月恒大汽车上海、广州生产基地将启动试生产，2021下半年将开始陆续实现量产。

届时汽车将成为恒大仅次于地产业务的业绩增长点和经营现金流来源。

三道红线，谣言风波、回A终止对恒大的“警醒”，只会强化恒大“转身”的决心、力度和速度，恒大的降负债之路多半是有惊无险。

事后回头再看，或许市场对于此次重组计划终止会给出“恒大失‘A’，焉知非福”的盖棺定论。