湖南丽臣三闯IPO：供应商集中股权分散 核心产品毛利率不及同行

近年来，洗护品牌供应商湖南丽臣业绩增长较为稳定。然而，其核心产品毛利率却不及同行业可比公司，且差距由一开始的不到2个百分点，逐步拉大到近5个百分点

《投资时报》研究员 吕贡

提到表面活性剂，大家或许有些陌生，但若说起宝洁、蓝月亮、欧莱雅、阿道夫、云南白药等中高端洗涤护理品牌，大家必然会相当熟悉，事实上，表面活性剂产品就是构成这些品牌洗护用品的核心原料。

近日，为前述品牌提供原材料的湖南丽臣实业股份有限公司（下称湖南丽臣）向证交所递交招股说明书，而这已是湖南丽臣第三次踏上IPO之路。

《投资时报》研究员注意到，早在2012年年末，湖南丽臣就曾向湖南证监局递交招股书说明书，但2012年年初，证监会掀起大规模IPO财务考察，湖南丽臣第一次IPO之路就此被阻断。2016年5月，湖南丽臣二次向A股市场发起冲击，然而2017年4月该公司因主营业务收入变动较大，综合毛利率较低等问题再度被列入终止审查名单。

此次IPO，或为提高产品竞争力，湖南丽臣将重心放到了研发推出更清洁、更天然的表面活性剂产品上，其计划将此次拟募集到的9.37亿元资金分别投向新型绿色表面活性剂材料建设、信息化系统建设的项目，以及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年（下称报告期），湖南丽臣的业绩长期处于逐年递增的稳定态势，且增速逐步加快。但该公司核心产品的毛利率却远远低于同行业可比公司，并且差额逐年拉大。此外，湖南丽臣还存在供应商集中以及内部控制权分散的问题。

毛利率不及同行

湖南丽臣是一家大型表面活性剂、家庭系列洗涤用品、宾馆系列洗涤用品专业生产企业，下辖丽臣奥威、丽奥科技、广东奥威等6家全资子公司。

自成立起，湖南丽臣聚焦精细化工领域，致力于表面活性剂和洗涤用品的研发、生产及销售。该公司研发生产的表面活性剂产品为包括洗发水、沐浴露、洗手液、洗衣液、洗衣粉等在内的个人护理和家居洗涤用品的核心原料。

根据招股书信息可知，湖南丽臣2020年上半年业绩或受疫情影响不大。其中，实现营业收入9.98亿元，较去年年营收的半数多出260.83万元；实现净利润0.85亿元，较去年年净利润的半数高出0.38亿元。

《投资时报》研究员进一步梳理湖南丽臣2017年—2019年（下称报告期）业绩发现，该公司的业绩也长期处于逐年递增的稳定态势，且增速逐步加快。据招股书数据披露，报告期内该公司实现的营业收入分别为18.05亿元、18.35亿元和19.93亿元，2018年及2019年的同比增幅分别为1.65%和8.66%；实现的净利润分别为0.52亿元、0.89亿元和1.31亿元，同比增速由2018年的7.27%攀升至2019年的47.03%。

然而，需要留意的是，湖南丽臣作为一家长期致力于研发生产中高端表面活性剂产品的企业，虽然经过多年发展，逐步树立了在中高端产品领域的优势地位。但近年来，湖南丽臣该产品的毛利率却远低于同行业可比上市公司。

据招股书数据披露，报告期内湖南丽臣表面活性剂的毛利率分别为14.95%、16.97%和18.84%，而此期间其同行业可比上市公司的表面活性剂毛利率均值分别达17.83%、18.96%和23.82%，可见，该公司与行业均值的毛利率差距在逐年拉大。

此外，报告期内，湖南丽臣表面活性剂的销售单价也呈现下滑趋势，分别为7495.76元/吨、6884.66元/吨、6260.78元/吨，三年间每吨减少1千多元。

这是否说明近年来，湖南丽臣核心产品的竞争力正在逐步减弱，因而使得该产品的单价也在逐年下滑？为此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至湖南丽臣，但截至发稿尚未得到回复。

湖南丽臣核心产品毛利率与同业上市公司同类产品毛利率对比情况

数据来源：公司招股书

供应商集中

《投资时报》研究员注意到，湖南丽臣主要原材料供应商包括中国石油、中国石化、嘉化能源等在内的多家上游石油和天然油脂化工企业，其采购的产品主要为生产表面活性剂所需的原材料。

据招股书数据披露，2017年至2019年及2020年上半年，该公司向上述前五大供应商的采购金额占公司采购总额的比重逐年递增，分别高达49.56%、60.27%、60.71%和68.67%。

可见，随着公司业务规模的不断增长，湖南丽臣对于前五大供应商的依赖也在逐年加深。如果未来有供应商因经营情况发生变化等原因，出现原料供应不足或 供应的原材料发生质量问题，将可能对该公司原料供应稳定性、及时性、采购成本及公司正常生产经营产生不利影响。

另外，据招股书显示，由于2017年至2019年及2020年上半年湖南丽臣采购的直接材料成本占公司生产成本的比重始终居高不下，分别达95.15%、94.75%、94.44%和94.40%。因而受到上游天然油脂及石油价格波动的影响，近年来该公司主要原材料采购价格出现了较大幅度波动，对产品利润产生了不利影响。

内部控制权分散

除了毛利率不及同行、供应商过度集中和原材料成本占比较高以外，湖南丽臣还存在内部控制权较为分散的问题。

据悉，湖南丽臣的共同实际控制人为贾齐正、孙建雄、侯炳阳、刘国彪、叶继勇和郑钢，其持股比例分别为 23.11%、6.22%、6.22%、3.64%、3.64%和 2.67%，共计持股仅有45.51%，而剩余51.54%的股权则由其他数十位自然人持股，不存在单一股东持股30%以上的情况。

并且，湖南丽臣还表示，“公司共同完成首次公开发行后，共同实际控制人持股比例将进一步降低。”分析人士认为，若该公司成功上市，此情况或将导致公司实控人无法达成统一意见，从而对公司的经营战略部署产生不利影响。