横扫万亿市值后的五粮液股价如何演绎

白酒行业，又迎来一个历史时刻！

去年登顶深市市值老大的五粮液，11月5日，成为深市首只万亿市值股，甩开第二名宁德时代整整4000亿元。

今年以来，五粮液的股价涨幅接近翻番，最终以突破万亿市值的光芒，把白酒板块带入了新时代。

它留给市场的悬念则是，股价向上还是向下？

连续15个季度业绩双位数增长

喝醉A股的五粮液和茅台各自坐稳了深沪老大的位子。

如今两市市值排名第四的五粮液，距第三名农业银行，相差不过180亿，这就意味着五粮液的股价若上涨5元，便可取农业银行而代之。

换句话说，A股即将进入白酒双雄与宇宙行工商银行把酒言欢的时代。

目前A股万亿市值的个股，分别是贵州茅台、工商银行、农业银行和五粮液。

五粮液市值飙涨的逻辑链条大约是这样：第一是双位数上涨的业绩；第二是得益于当家人李曙光所讲的结构性机遇；第三则是龙头白酒的长期溢价能力。

万亿市值背后是五粮液三季报的业绩，单季营业总收入和净利润，自2017年以来连续15个季度双位数增长，被认为是白酒行业“独一份”。

今年1-9月，实现营收424.93亿元，同比增长14.53%；净利润145.45亿元，同比增长15.96%。其中第三季度五粮液业绩持续保持增长，公司实现营收117.25亿元，同比增长17.83% ；净利润36.9亿元，同比增长15.03% 。

市场将其业绩高增长归结为品牌化与高端化的路径。

涨价效应影响白酒行业格局

价格方面，茅台高举高打，五粮液及泸州老窖随后紧跟。茅台在2018年初公开提价以来，其批价和市场指导价并未再变，但涨价效应持续扩散，深刻影响了白酒行业的格局，这种裂变仍在继续。

五粮液则是产品升级与涨价并行。尤其是经典五粮液第七代与第八代的成功切换，其头部效应被显著放大。

2019年5月，上市超过16年的第七代停产下线，迭代的第八代6月份进入消费终端，出厂价889元/瓶，终端供货价定为959元/瓶，终端零售价定为1199元/瓶，不久又调至1399元/瓶。

五粮液董事长李曙光将高端化策略的成功，称为白酒行业的“结构性机遇”。“中国白酒行业将保持一个以结构性繁荣为特征的新一轮增长周期，整个行业向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有发生根本变化，要把握结构性机遇。”

分解一下五粮液的报告数据，可以梳理出高端酒的贡献轨迹。2018年年报显示，五粮液酒类营收377.52亿，毛利率达77.59%。其中，高价位酒营收301.89亿，同比增长41.11%，毛利率达84.31%；中低价位酒营收7.56亿，同比增长12.9%，毛利率达50.77%。2019年年报显示，五粮液酒类营收为463.02亿元，整体毛利率达79.95%。其中，高价位酒营收为396.71亿元，同比增长31.41%，毛利率达84.59%；中低价位酒营收为6.63亿元，同比减少12.32%，毛利率达52.19%。

今年以来，五粮液整体涨幅已达97.94%，高于贵州茅台的47.90%，其市值与贵州茅台的距离大幅缩小。2019年初，当时五粮液市值只有贵州茅台的26.65%；2019年末，五粮液市值相对贵州茅台市值占比提升至34.61%。以11月5日午盘后市值计算，五粮液市值相对贵州茅台市值占比进一步提升至46.42%。

区域性酒企今年股价表现更优

不过市场发现了一个新的秘密，即五粮液的股价涨幅并非白酒公司里面最高的。

从年初至11月4日，18只白酒股中，涨幅前三甲的公司依次为金徽酒、酒鬼酒和山西汾酒，然后才是泸州老窖、五粮液，贵州茅台涨幅排名仅为第11位。

市场认为，一方面全国性白酒品牌近几年涨幅过于可观，另一方面也包括了区域性白酒企业全国化带来业绩提升的预期。

这意味着，区域性白酒企业的今年股价表现，要优于头部酒企。

但是放大时间周期，白酒品牌溢价能力更强的仍然是茅五泸。

以5年周期计，白酒股涨幅排名前五位中，有山西汾酒、古井贡酒，剩余三家分别为五粮液、贵州茅台和泸州老窖。

以10年周期计，涨幅前五位公司不变，具体排名稍有改变，贵州茅台以超过15倍的涨幅成为10年白酒股长跑冠军。

其次，才是古井贡酒、山西汾酒，累计涨幅分别超过12倍和11倍，而五粮液同期涨幅不到9倍。