重大利空落地，或损上亿利润，乐普医疗回调近四成

作者|孜斋

11月5日，全国冠状支架招标结果公布后，医药行业遭受重创。11月6日收盘，医疗行业指数基金——医疗ETF(512170.SH)重挫2.75%，较早从事心血管介入医疗器械研发制造的乐普医疗下跌3.49%，连续5日遭北上资金卖出。

截至收盘，乐普医疗股价已经从从近期高点46.96元，下挫至29.3元，近三个月内股价回调近40%。

包括乐普医疗在内的医药纷纷下跌，是因为冠状支架带量采购后，单位价格从1.3万元左右，直接降至700元左右，且因为集采规模较大，这将造成生产企业毛利率下滑，影响业绩表现。

冠状支架市场洗牌

冠状支架集采后价格将下降，市场对此早有预期。从最终结果来看，最低中标价低至500元以下，前十名中标价最高才798元，降幅如此之大，略超市场预期。

其中，吉威医疗以最低价中标，仅469元，根据集采规则将获得不少于待分配量的10%，即3.4 万个)。

微创医疗的Firebird2(报量24.8万个)以第三低价格中标。乐普医疗的GuReater以第四低价格中标(报量12.1万个)，作为公司唯一纳入本次集采的品种，成功中标有助于保证其市场份额。

据国信证券分析，此次集采报量约占全市场冠状支架需求量的三分之二，大幅降价对市场规模影响较大，金属支架市场规模预计从150亿元缩减至20-50元。

降价后按照700元的均价计算，集采部分支架市场规模约7.5亿元，预计非集采市场价格也将出现一定程度的下降。

对于行业来说，集采之后，冠脉支架不再属于是高值耗材产品了，行业热度大降。未来，冠状支架领域只会剩下几个主要玩家，包括乐普医疗、微创医疗、吉威医疗等，有利于行业集中度和国产化替代的进一步提升。

在集采之前，中国心脏支架市场市占率排名前三的企业分别是乐普医疗占比24%，微创医疗占比23%，吉威医疗20%。国信证券认为，此次集采后，龙头企业有望份额进一步提升。

单从此次集采结果来看，微创医疗的Firebird2占比23%，吉威医疗的Excrossal占比13%，乐普医疗的GuReate占比11%。考虑到吉威医疗和乐普医疗均有不锈钢产品未纳入集采，国信证券认为，三大国产厂商格局预计基本保持稳定。

利润受损约亿元

数据显示，2019年乐普医疗支架系统实现营业收入1.79亿元，同比增长26.71%，占全部业务收入的比重为23%。其中，冠脉支架产品实现营业收入1.53亿元，同比增长23.34%；配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入2.6亿元，同比增长50.95%。

其中，NeoVas生物可吸收支架占比10.24%，收入约1.6 亿元;金属支架中Nano支架(不锈钢)占比46%，收入约6.3 亿元，GuReater支架在金属支架中占比三分之一，收入约4.5亿元，Partner支架(不锈钢)占比约20%，收入约2.9 亿元。

据国信证券预计，GuReater支架本次集采降价后，预计收入和利润规模均有较大下降，影响公司净利润预计约1.1~1.3亿元(假设不考虑销量增长)。

截至三季度末，乐普医疗营业收入63.9亿元，同比增长8.6%；归母净利润19.7亿元，同比增长22.4%。GuReater支架降价带来的负面影响，影响程度不至于伤筋动骨。

另外，不锈钢支架预计会在一定幅度上跟随降价，也会对净利润造成一定影响，但影响程度可能低于GuReater支架。

值得注意是，GuReater支架作为行业龙头产品和前五名中标品种也有望通过集采进一步扩大份额。

同时，乐普医疗的生物可吸收支架NeoVas及药物涂层球囊Vesselin 在治疗理念和治疗效果上较金属支架具有一定优势，在金属支架集采后有望进一步放量，弥补金属支架集采利润损失。