超越百年宝马，6岁蔚来凭什么？

文｜金卫

造车新势力，势不可挡。

11月4日美股收盘，三家中国新能源汽车公司股价均大幅上涨，小鹏汽车收盘上涨23.32%，市值197亿美元；蔚来上涨6.23%，报收37.71美元，市值513亿美元；理想汽车上涨5.24%，报收25.31美元，市值211亿美元。尤其是造车新势力领头羊的蔚来，继续上演疯狂“创富神话”。

此前一天，美团网创始人兼CEO王兴还在感叹“蔚来的市值已经超过宝马了”，没想到蔚来持续“开挂”，不仅超过宝马，当晚还一举超过同为百年车企巨头的通用汽车。自今年10月中旬超越上汽集团后，蔚来不断突破，向世界前五大车企集团进发，最新是排在世界第六。

蔚来，2014年11月成立，从成立到现在不过6年时间，2018年美国纳斯达克上市，上市之初，蔚来市值不足70亿美元，2019年遭遇至暗时刻，股价一度跌至1.19美元，总市值仅为15亿美元左右。

今年以来，蔚来市值高飞猛进，接连突破100亿、200亿、300亿、400亿、500亿美元关口，仅用了不到半年的时间，就突破了宝马十年的市值积累，这相当于今年以来，蔚来市值平均每天增长1.5亿美元。

让人感到不可思议。蔚来市值大涨，来自身业绩超预期、政策利好等多重因素，加上资本市场对新能源汽车的估值往往以科技股对标作估值，使得资本市场迎来持续的炒作。

蔚来既已超越宝马后，但能否保持依然是个未知数。

蔚来汽车一路超预期

蔚来连续大涨背后，主要在于交付超预期。

今年10月，蔚来共交付5055辆，同比增长100%，月度交付数据创下新高，且首次突破5000辆。蔚来旗下三款车型——ES6、ES8和EC6在10月分别交付2695辆、1477辆和883辆，首次月度大规模交付的EC6也呈现热销态势。

自今年3月份以来，蔚来的销量已连续第8个月实现同比增长，截至10月末，蔚来今年已累计交付31430辆，同比上涨111.4%；自2018年6月份至今，蔚来已合计交付63343辆。

资本市场一片看好之声，无论是国内国外机构，对蔚来作出“买入”评级，投资者更是蜂拥而至。

一年前，蔚来还处于至暗时刻，巨额亏损、大幅裁员、召回汽车，股价长期在1美元徘徊，甚至面临退市危机……彼时，“蔚来没有未来”像是某种共识。

2019年10月2日，蔚来股价创出历史性低点1.19美元，如果按当前37.7元收盘价计算，过去一年多时间，蔚来的累计涨幅高达3068%，翻了30多倍，比特斯拉还牛。如果去年以1.19美元的单价入手10万美元的蔚来股票，那么这些钱就变成了377万元，上演着暴富神话。

不少蔚来的投资者喜上眉梢，称这是自己最成功的一笔投资。

到底发生了什么，让蔚来在短短一年时间走出至暗时刻，让蔚来从“2019最惨车企”摇身一变成为“2020最有希望车企”。

简单回顾下：2019年4月、5月，蔚来先是发生了三起自燃事件，无奈召回了4800余辆汽车更换电池，公司的信誉受重挫。而蔚来二季度延续亏损，当时蔚来账面的净资产仅有4.56亿，如果没有大额融资，那么蔚来的净资产为负。为此，蔚来大幅裁员，减少开支。

事情的转机在2019年底，蔚来的新能源汽车连续两个月荣获造车新势力销量冠军，缓解了自身品牌的危机。

2020年4月，来自合肥市建设投资控股等国家队的资本共70亿融资落实，7月，蔚来又获得六家银行104亿综合授信的支持，巨亏下的蔚来的现金流压力得以缓解。

与此同时，国家的补贴政策也带给蔚来利好，今年4月，国家出台最新的新能源汽车补贴政策，新能源乘用车补贴前售价须在30万元及以下，但支持换电模式的车辆不受此规定限制。蔚来量产的两款车型虽然售价都高于三十万元，但因其是换电模式而获政策支持。

今年二季度，蔚来新能源共交付10331辆汽车，同比增长190.8%，首次实现单季交付数破万，上半年累计交付量达到14169辆车。同时，蔚来的毛利率大幅提升，二季度蔚来整体毛利率为8.4%。蔚来汽车称这是2020年“史上最佳”的财报：汽车销量新高、收入新高、亏损缩窄、毛利率首次由负转正、账面现金超过了100亿……

彼时，蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪表示，“蔚来从重症病房转到普通病房，准备下地跑，还在恢复的过程当中。”

没想到，蔚来三季度的成绩还要更好。今年9月份，蔚来交付新能源汽车共4708辆，创下月度新纪录，同比增长133.2%。整个三季度，蔚来交付了12206辆汽车，同比增长154.3%，超出了该公司季度指导的上限。此前公司预计，2020年第三季度，其汽车交付量为1.1万-1.15万辆。

此时，资本市场对蔚来的态度来了个大转变。

今年10月14日，美国最大的金融服务机构摩根大通发布报告将蔚来的目标股价大幅提高至40美元，意味着蔚来具有85%的上涨潜力，同时，花旗分析师也将蔚来汽车的股票评级从“中性”上调至“买入”。报告发布当天，蔚来美股大涨22.57%至26.5美元，股价创7月初以来新高，总市值达到357亿美元，当时就超过了上汽集团，坐上了整车上市企业的第二把交椅。

新能源行情趋好

蔚来汽车最近这一轮上涨，除了10月份销量均大幅超过预期，还叠加了中国出台新的新能源行业政策，让市场憧憬中国的造车新势力前景越发光明。

11月3日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（下称《规划》）提出，到2025年，中国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

《规划》提出，计划到2035年，中国新能源汽车核心技术达到国际先进水平，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用。

20%的占比，这比《规划》的征求意见稿略有调低，但即使如此，新能源汽车的想象空间巨大。

11月3日，国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上，工业和信息化部副部长辛国斌表示，如果汽车年销售总量是2500万辆，20%则是500万辆，“这是个很大的数目。

辛国斌表示，2019年中国新能源汽车的市场渗透率是4.7%，如果今年达到5%，未来5年要实现20%的目标，每年的年复合增长率必须达到30%以上。

作为造车新势力的领头羊，蔚来如果能够一直处于市场份额的前10，那可以持续受益于新能源汽车的增长。

政策大力支持、新能源汽车成本降低，这使得新能源市场增长大幅超预期。根据乘联会公布的数据，今年9月新能源乘用车批发销量突破12.5万辆，同比增长99.6%，环比增长24.1%。

不同的估值逻辑

原本以为，由于特斯拉国产Model 3的激进降价举措，国产新能源的市场会进一步挤压，但数据显示，国内市场新能源车渗透率持续走高。这被视为一种“水涨船高”的现象，也就是说特斯拉在中国新能源市场并没有带来了“赢者通吃”，而是带动了整个新能源汽车市场。

像比亚迪今年推出携带刀片电池的新能源汽车，销量大增，仅10月新能源的销量就达到2.3万辆，同比增长高达85%，比亚迪的股价更是一飞冲天，11月5日，比亚迪再度涨停，股价达到184.8元，创历史新高，总市值突破5000亿元。

从资本市场上看，市值大幅提升的都是新能源汽车企业，这主要在于市场对传统汽车与新能源汽车的估值完全不同，不以销量市值。今年1-9月，蔚来的销量为2.6万辆，而宝马则达到了163.8万辆，这是蔚来远不能比拟的。但是，资本市场给了蔚来更高的溢价，主要在于其是一家科技属性更强的新势力头部车企。

无论是特斯拉还是蔚来汽车等新造车企，都有自己的上涨阶段和逻辑。以特斯拉为例，2019年10月至2020年2月期间，特斯拉大涨超200%，这一阶段，主要是特斯拉的销量大幅提升，业绩转正，今年3月至今，特斯拉期间涨幅超400%，主要是市场将特斯拉与科技巨头苹果类比，其估值似乎开始向科技股切换。而蔚来走出低谷，也正是其交付量转正，不断超预期，后续的炒作则叠加了科技成份。

在蔚来汽车大涨之际，有报道称，前OPPO硬件总监、小米芯片和前瞻研究部门总经理白剑，目前已经加入蔚来汽车，主要是蔚来正在规划自主研发自动驾驶计算芯片。11月5日，蔚来汽车对外回应称，消息属实，蔚来在自动驾驶技术领域一直在持续投入。

也就是说，新能源汽车自诞生起就拥有互联网、科技基因加持，这使得无论是蔚来还是特斯拉等新造车企频频逆袭，市值水涨船高，让历史悠久、体量庞大的老牌车企不能及。甚至市场将新能源与传统汽车，看作是新和旧的颠覆，是时代与未来的选择结果。

当然，新能源汽车的市值不可能一直上涨。如川财证券海外研究部研究员王一棠分析称，“新能源企业容易吸引市场资金进入，基本是对未来预期的看好，所以市场愿意给它偏高的估值；但是，当太多资金进入，估值严重上升时，预计这些新能源汽车独角兽的价格会出现回调，估值不会一直往上”。

对蔚来而言，目前依然处于亏损状态，今年虽然受益于补贴政策，但是特斯拉大幅降价，加上理想、小鹏以及传统车企纷纷加入，竞争必然会更加激烈，蔚来短期超越了宝马，但是要想保持，还需要新能源的品质与市场来说话。