恩威医药IPO：“洁尔阴洗液”安全否？

11月2日，恩威医药股份有限公司(“恩威医药”)上市申请获创业板受理，目前审核状态更新为“已问询”状态。

《每日商业报道》注意到，尽管2015-2019年，恩威医药核心产品“洁尔阴洗液”在中国城市零售药店妇科炎症的中成药领域市场份额连续排名第一。如此老牌的企业，经营多年之后，也面临着核心产品竞争加剧，出现收入下滑的情况；引人注意的是，恩威医药生产经营中的屡屡违规受罚，让投资者有些担忧。

明星产品“洁尔阴洗液”

恩威医药成立于2005年，主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域，其明星产品“洁尔阴洗液”家喻户晓。恩威医药产品以经销模式为主，直销、电商为辅。

从股权结构来看，成都恩威投资(集团)有限公司(“恩威集团”)直接持有2009万股股份，占公司总股本的38.1951%，系控股股东；薛永新、薛永江、薛刚、薛维洪通过恩威集团、成都杰威、成都泽洪、成都瑞进恒、昌都杰威特合计间接控制公司89.6521%股权，系实际控制人。

招股书显示，2017年-2019年，恩威医药的业务及经营业绩保持稳步成长，营业收入分别为5.59亿元、5.93亿元及6.21亿元，扣非净利润分别为4883.02万元、5814.07万元和7032.08万元。

虽然营收保持稳定增长，但是多年来,恩威医药营收很大程度上依赖妇科产品,这似乎成了业绩突破的瓶颈。近年来，虽然经过战略调整，妇科产品营收比例在逐渐下降，但仍远高于其他产品。2017年单是“洁尔阴洗液”创造的营收占比超过50%，2017年、2018年、2019年及截止2020年3月31日，比例分别为60.33%、54.54%、50.64%及47.62%。

值得注意的是，核心产品的营收呈小幅下滑趋势，招股书显示，在2017年、2018年、2019年及截止2020年3月31日，收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元及0.65亿元。

拓展重点不在研发上

可以看出，恩威医药对明星产品“洁尔阴洗液”的依重。但市场的竞争是无情的，因此，产品的研发创新是新的突破口。

研发方面来看，截至2020年3月31日，恩威医药拥有技术人员44人，占员工总数的比例为2.69%。据招股书披露，截至2020年6月30日，恩威医药拥有专利授权21项。

招股书显示，2017年、2018年和2019年恩威医药研发费用分别为353.10万元、388.14万元和440.26万元，占营业收入的比例分别为0.63%、0.66%和0.71%。

但从网络资料梳理中发现，与行业内可比上市公司2019年研发投入对比情况如下图所示，可以看出恩威医药研发费用率低于可比公司均值，研发投入偏低。

招股书对于研发投入占比低解释称，这与恩威医药整体产品开发策略有关。公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时不断通过外购产品、贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。

看来，恩威医药并没有考虑研发上的突破这条路径，更多的可能是在市场销售上寻求拓展。

《每日商业报道》还注意到恩威医药2017-2020年1-3月的主营业务毛利率分别为68.29%、67.03%、65.46%和60.29%，呈下降趋势。2017年、2018年和2019年恩威医药综合毛利率分别为68.27%、67.03%和65.42%，呈小幅下滑趋势。招股书解释，这是因为其他非妇科类产品如：复方银翘氨敏胶囊、化积口服液、复方氨酚烷胺片等相对毛利率偏低的产品，收入占比上升所致。

经营中曾多次违规受罚

除了上述的经营特征外，《每日商业报道》注意到，公开信息显示，恩威医药经营中，曾多次遭到行政处罚，原因包括：生产劣药、使用不符合药用要求的原料生产药品、产品经监督抽验不符合产品备案技术要求、取得不符合规定的发票等等。

如，2017年3月9日，吉安市食药监局出具《食品药品行政处罚文书行政处罚决定书》，依据当时有效的《药品管理法》第七十四条规定，对江西恩威生产劣药予以如下行政处罚：（1）没收违法所得；（2）处以货值金额1倍罚款，合计罚没款37,392元。

2017年6月26日，吉安市食药监局出具《食品药品行政处罚文书行政处罚决定书》，依据当时有效的《药品管理法》第七十四条规定，对江西恩威生产劣药予以如下行政处罚：（1）没收违法所得12,305.5元；（2）处货值金额1倍罚款，罚款12,305.5元；合计罚没款24,611元。

2017年9月4日，成都市食药监局出具《成都市食品药品监督管理局行政处罚决定书》依据当时有效的《药品管理法》第七十八条规定，对恩威制药使用不符合药用要求的原料生产药品予以警告的行政处罚，并责令恩威制药立即改正。

另外，《每日商业报道》还发现，恩威医药的供应商竟然也因为生产劣药而受到处罚。四川利民中药饮片有限责任公司作为恩威医药的2017年第三大供应商和2018年第二大供应商，供应中药材、中药饮片金额合计两千多万元。然而，此供应商因生产劣药受到当地质量监督管理局的行政处罚也不少，遭到过警告、罚款、没收违法所得和非法财物。

恩威医药2019年新增的前五大供应商-四川省泓圃药业有限公司，向恩威医药供应中药材中药饮片，仅仅2019年一年就因生产劣药遭受当地质量监督管理局的处罚有7次之多。

2019年新增的第一大供应商同时也是2020年1-3月第一大供应商的安徽济善堂中药科技有限公司，恩威医药2019年-2020年1-6月合计向此供应商采购中药材中药饮片金额达近3000万元，2019年就接连因生产销售劣药遭受2次处罚，还曾于2015年因违反《中华人民共和国环境影响评价法》第二十五条，被责令停止建设，限期补办环评审批手续。

内容来源：每日商业报道

作者：王路