惠誉:确认中国宝武集团"A"长期本外币发行人评级，展望"稳定"

久期财经讯，11月4日，惠誉确认领先的中国钢铁制造商中国宝武钢铁集团有限公司(China Bauwu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”)“A”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)。同时，惠誉还确认中国宝武集团持股64.12%的子公司宝山钢铁股份有限公司(Baoshan Iron & Steel Co. Ltd，简称“宝钢股份”，600019.SH)“A”长期发行人违约评级，展望“稳定”。

中国宝武集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》基于中国主权信用评级(A+/稳定)下调一个子级得出中国宝武集团的评级。宝钢股份是中国宝武集团下属主要的运营公司，约占中国宝武集团总产能的50%;鉴于宝钢股份与中国宝武集团之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将宝钢股份的评级与中国宝武集团的评级等同。

评级展望“稳定”反映了惠誉的预期，即这两家公司的业绩将保持稳定及母公司的支持将保持强劲。

关键评级驱动因素

强大的主权联系:惠誉将中国宝武集团的法律地位、政府持股和控制程度评估为“强(Strong)”,因为该公司对国家具有高度的战略重要性。中国宝武集团为中国国资委全资所有，国资委对公司董事会和高级管理层行使控制权，并对集团的重大战略和投资决策具有强大影响力。

2016年宝钢集团有限公司(Baosteel Group Corporation，简称“宝钢集团”)与武汉钢铁(集团)公司(Wuhan Iron and Steel Group，简称“武钢集团”)合并成立中国宝武集团，其后中国宝武集团一直获得政府大力支持，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“很强(Very Strong)”。政府财政支持推动宝钢集团和武钢集团合并而成的中国宝武集团快速去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商——市场份额分别为80%和60%。2019年政府继续以资产转让方式向中国宝武集团提供支持，例如收购马钢(集团)控股有限公司( Magang (Group) Holding Company Limited，简称“马钢”)，从而进一步提升中国宝武集团的经营规模和国内市场地位。

支持意愿强烈：惠誉评定中国宝武集团若违约将带来的社会影响为“中等”。鉴于中国宝武集团在汽车板生产领域的主导地位，其违约将对融资渠道及主要原料(铁矿石和炼焦煤)的采购产生影响，进而扰乱中国汽车制造市场。但长期来看，中国宝武集团并非不可取代。鉴于中国宝武集团庞大的业务规模和市场份额以及对中国钢铁行业的影响力，该公司若违约将严重影响其他国有企业的融资活动，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强(Strong)”。

全球最大的钢铁生产商:中国宝武集团在与马钢合并后成为全球最大的钢铁制造商，2019年粗钢总产量达到9520万吨，超过了同期产量为8980万吨的ArcelorMittal S.A.(BB+/负面)。中国宝武集团的国内生产基地布局广泛，且占据全球钢铁市场近半数份额。中国宝武集团的高附加值产品比例很高，作为一家低成本钢铁制造商，其位于CRU生产成本曲线第一四分位内。此外，中国宝武集团是中国市场上占据主导地位的汽车板和硅钢生产商，全球产量分别位列第一和第三。

盈利能力下降，杠杆率稳定：惠誉预计，在经济活动快速复苏、推动钢铁需求和长期铁矿石价格正常化之后，中国宝武集团的钢铁盈利能力将从2020年下半年开始恢复，符合惠誉的中期铁矿石价格预期。惠誉预计中国宝武集团将保持强劲的自由现金流，净杠杆保持在2.5倍以下。

独立信用状况强劲：中国宝武集团“bbb”的独立信用状况受到以下因素的支持：经营规模庞大，高附加值产品的比重大，钢铁板块的盈利能力及现金流生成能力强劲，财务灵活性高，且融资结构适宜。但中国宝武集团独立信用状况的制约因素在于，该公司缺乏原料自给自足的能力，且垂直整合与多元化水平低于评级与之相似的全球同业。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权信用评级下调子级得出中国宝武集团的评级。中国宝武集团获政府支持的力度与中国中车股份有限公司(CRRC Corporation Limited，601766.SH，01766.HK，A+/稳定)、中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，A-/稳定)及中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，A-/稳定)等其他主要央企相当。中国宝武集团的评级高于中国五矿集团公司(China Minmetals Corporation，BBB+/稳定)等其他金属和矿业国有企业的评级。

惠誉认为，与其他一般在商业领域经营的国有企业相比，中国宝武集团的政府以往支持力度为“很强(Very Strong)”，其原因是政府提供的特别支持推动中国宝武集团在合并武钢集团后快速去杠杆且该公司核心产品的市场份额得到了有力巩固。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2020-2022年收入约5500亿元人民币(2019:5480亿元)

- EBITDA利润率将从2020年的9.7%增至2022年的11.2%(2019年:8.8%)

- 2020-2022年资本支出为360亿元人民币

评级敏感性

中国宝武集团

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 国务院国资委提供支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 营运现金流调整后净杠杆率持续高于2.5倍(2019年为2.6倍)

- 国务院国资委提供支持的可能性减弱

宝钢股份

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国宝武集团采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国宝武集团采取负面评级行动

- 中国宝武集团与宝钢股份的联系弱化