毛利率大幅下滑，偿债压力凸显，昀冢科技冲关科创板有点悬？

10月28日，上交所官网消息显示，科创板股票上市委员会定于2020年11月6日上午9时召开2020年第97次上市委员会审议会议，届时将审议苏州昀冢电子科技股份有限公司（以下简称“昀冢科技”）的首发事项。

公开资料显示，昀冢科技主要从事于精密电子零部件的研发、生产和销售，主要产品为摄像头光学模组CCM和音圈马达VCM中的精密电子零部件，广泛应用在 3C 产品领域。此外，公司正在积极开拓汽车电子、家电和安防等其他应用领域。

但京融财经网翻阅其招股书来看发现，昀冢科技目前主要产品下游应用仍然主要集中于手机领域，公司应用于手机摄像头模组 CCM 和音圈马达VCM 的精密电子零部件产品收入占比高达97%以上，公司主营业务受手机行业景气度影响较大。此外，公司客户集中度较大，单一客户收入占比一度超过30%。

招股书还显示，2017年-2019年，昀冢科技主营业务毛利率下滑趋势较为趋势。其中金属冲压件产品的毛利率由 51.90%下滑至6.86%% ，下滑趋势尤为明显。与此同时，公司应收账款也呈现出持续攀升的趋势，造成公司流动性压力不断增加，短期偿债风险凸显。

值得注意的是，为了缓解公司资金压力，昀冢科技可以一度向关联方拆借资金，其结算利率更是高达14.4%，明显高于市场利率，被广泛质疑有利益输送之嫌。

产品应用较为单一 客户结构过于集中

招股书显示，昀冢科技精密电子零部件属于摄像头模组和音圈马达中的关键支撑和运动部件，包括摄像头模组中的镜筒、滤光片组件、多摄摄像模组框架，以及音圈马达中的基座、垫片、簧片、镜头载体等主要零部件。

自华为P9型号手机于2016年首次配置双摄后置镜头以来，各大手机厂商的摄像头配置不断向三摄、四摄发展。统计数据显示，2019年，智能手机后置三摄的渗透率已经超过50%，而后置四摄手机的市场份额也达到了15%。

受益于多摄渗透率的不断提高，智能手机摄像头模组和马达市场规模也迎来的较快增长，昀冢科技过去几年业绩也取得了持续的增长。招股书显示，2017-2019年，公司营收分别为1.5亿、3.6亿和5.3亿，归母净利润分别为0.15亿、0.43亿和0.56亿。

然而，由于公司主营业务过于依赖于手机业务，昀冢科技未来业绩或受到智能手机出货量下滑的影响。

招股书显示，2017年-2020年1-6月，昀冢科技应用于手机摄像头模组 CCM 和音圈马达 VCM 的精密电子零部件产品收入占当期精密电子零部件产品收入的比例分别为99.95%、99.79%、98.08%和 97.22%，公司收入结构较为单一。

根据 IDC 发布的数据，经过前些年的长期持续增长，智能手机出货量从 2018 年开始呈小幅回落趋势，2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿部，同比下降 2.41%，2019 年中国智能手机出货量为 3.67亿部，同比下降 7.56%。显然，持续下滑的智能手机出货量或将对公司未来业绩造成不利影响。

目前，昀冢科技摄像头模组相关电子零部件主要客户为欧菲光、舜宇光学、丘钛科技等摄像头模组生产商。马达相关电子零部件主要客户为TDK、三美和新思考等国内外龙头马达生产商，其中TDK和三美在马达生产商中处于世界前三的地位。

值得注意的是，昀冢科技目前存在较为严重的客户依赖问题。招股书显示，2017年-2019年，公司前五名客户收入比例分别为57.92%、66.23%和60.57%，其中，公司对第一大客户TDK集团的销售占比分别达到30.92%、15.19%和26.63%。

一般来说，当一家公司收入对于大客户过于依赖一般会带来两种风险，一是与客户合作时谈判地位下降，并造成公司产品毛利率下滑等问题；二是随着客户收入比重的提高，会带来所谓“客大欺店”的问题，并往往表现为公司应收账款的持续攀升。具体到昀冢科技来看，这两大问题似乎都已经出现。

毛利率水平持续下滑 短期偿债压力凸显

招股书显示，2017年-2020年1-6月，昀冢科技主营业务毛利率分别为 36.04%、37.90%、32.55%和33. 11% ，整体呈下降趋势。与此同时，公司金属冲压件的毛利率分别为51.90%、39.17%、6.86%和10.55%，下滑趋势尤为明显。

对此，昀冢科技表示，公司综合毛利率的下滑主要受纯塑料件（SL)业务和金属冲压件业务的影响。受行业竞争激烈等多方面因素影响，公司纯塑料件的单价和毛利率呈下降趋势。此外，公司金属冲压件主要为销售给国内马达厂的中低端产品，售价较低。

尽管公司没有把大客户依赖问题视为公司毛利率的下滑的原因，但持续下滑的毛利率水平还是会对公司未来盈利能力造成不利影响。从目前行业整体竞争状况来看，公司未来纯塑料件的单价和毛利率可能存在进一步下降的风险。同时，若公司金属冲压件客户若不能实现高端产品的量产，昀冢科技诶金属冲压件的毛利率也将维持在较低水平，进而影响公司整体盈利能力 。

此外，随着公司销售规模的扩张，昀冢科技应收账款也呈现出持续攀升的趋势。招股书显示，2017年-2019年，公司应收账款净额分别为 4,554.83 万元、10,502.24 万元、19,120.41 万元，基本处于逐年翻倍水平。

通过上图还可以看出，过去三年，昀冢科技应收账款余额第一大客户均为TDK集团，而公司应收账款余额前五大五名客户也基本是公司主要客户。由此可见，昀冢科技目前应收账款不断攀升的一个重要原因还是在于公司对大客户的过度依赖。

事实上，应收账款的持续增加不仅给公司带来坏账风险，也占用了昀冢科技大量的流动性资金。招股书显示，2017年-2020年6月末，公司资产负债率分别为85.76%、75.71%、60.45%和56.52%，几乎是行业平均水平的一倍。

同期，公司流动比率分别为0.71、0.71、0.90 和 0.89，速动比率分别为0.59、0.60、0.77和0.77，均处于安全值1范围之外，也低于同行业平均水平。显然，昀冢科技目前已经面临到一定的偿债风险。

值得注意的是，为了支付设备款、偿还融资租赁款来应对公司经营资金短缺情况，昀冢科技在2017年-2019年期间曾向实际控制人等关联方拆入资金。招股书披露，公司各期的结算利率分别为14.40%、14.40%和10.87%，远高于同期市场利率。

明显高于市场利率的结算利率是否有输送利益之嫌？智能手机出货量的下滑是否会对公司未来业绩造成冲击？对着这些市场关注的问题，京融财经网曾向昀冢科技发文咨询。截至目前，尚未受到公司正式回复。