三大强劲驱动力，“种猪大王”天兆猪业年内营收或再翻一倍?

距离开启招股已过去6天，种猪巨头天兆猪业(01248)再次用它的超额认购表现展示了自己的吸睛能力。

从招股进度上来看，该公司于10月29日-11月6日正式开启招股，于10月30日实现超1.5倍认购，于11月2日获得近2倍的认购，截至发稿天兆猪业的认购倍数已经达到2.10倍，预计认购倍数逾6倍。

就目前而言，天兆猪业凭借着当下超级猪周期的热度、占据核心赛道的龙头位置、井喷式增长的业绩表现以及未来三大驱动力的强劲推动，有望在11月16日正式登陆港股市场的资本首秀当天，成为市场争相追逐的焦点。

两大“扛把子”业务支撑高增长故事

据悉，天兆猪业的业务主要分为两类，种猪和商品猪。

其中，种猪方面主要是给集团养猪企业及规模化养殖场等客户提供种猪资源、猪只养殖专有技术等相关服务，并从中赚取收益。商品猪方面则是指被用作猪肉产品交易及生产之用的猪只，客户包括猪只经销商、屠宰场及食品公司。

不用多说，天兆猪业的种猪业务一直以来都是它的“王牌业务”，通过从国外引进优质种猪资源及先进育种技术，目前已经拥有加系、法系(包括杜洛克、长白、大白)两套完整独立的种群和选育体系，在行业具有一定的领先优势。

2017至2020年前4个月，天兆猪业的种猪收益分别为1.98亿元、0.77亿元、2.24亿元及0.91亿元，分别占期内总收益的40.6%、15.1%、26.5%及24.4%。其中，在2019年和2020年前四个月，该公司的种猪收益同比增长甚至达到193%、255.3%，而暴增原因则是因非洲猪瘟造成的市场需求锐增及种猪价格不断上升所致。

再来看天兆猪业的商品猪业务，其这一业务板块可以说是乘猪周期之风快速成长起来的。2017年至2020年前4个月，该公司的商品猪业务分别实现收益为2.29亿元、3.03亿元、4.73亿元及2.17亿元，分别占期内总收益的47%、59.7%、55.7%、58.3%。与种猪收益增速相同的是，该业务板块也在2019年和2020年前四个月迅速增长，分别同比增64.1%、66%。

(数据来源：天兆猪业招股书)

从收入构成来看，不难发现，天兆猪业的种猪业务和商品猪业务均是其收入支柱。不过，从毛利率水平来看，种猪的毛利率优势更加凸显，2017年至2020年前4月，其种猪毛利率分别为60.8%、54.3%、77.9%、87.4%，商品猪毛利率则分别为15.3%、10.2%、34.1%、58.1%。

不可否认的是，正是这两大核心业务的相辅相成，才使得天兆猪业创造了如此高增长的业绩故事。

营收方面，2017年到2019年，天兆猪业实现营收分别为4.75亿元、4.49亿元、7.84亿元，年复合增长率达28.5%;实现净利润分别为1.59亿元、0.4亿元、4.85亿元，年复合增长率从达75%。截至今年前4个月，其营收更是同比增长85%至3.52亿元，净利则同比暴涨572%至2.34亿元。

另外，从盈利能力来看，天兆猪业的毛利率和净利率目前也保持着极高的水平。

2017年至2019年，该公司毛利率分别为36.4%、22.1%、48.4%，高于同期“猪王”牧原股份的毛利率水平。同时，其净利率分别为33.4%、8.9%及61.9%，亦高于同期“猪王”牧原股份的净利率水平。截至今年4月底其毛利率及净利率继续维持较高水平，录得毛利率为65.9%，净利率为58.6%。

三大强劲驱动力推动未来加速发展

如果说两大核心业务是当前天兆猪业高增长业绩故事的重要构成，那么它的三大强劲驱动力才是推动其加速发展的“助燃剂”。

驱动一：优质种猪的资源及领先的育种技术，进一步凸显核心竞争力。

众所周知，种猪位于整个生猪养殖产业链的上游，种猪的数量及品质在一定程度上决定企业能繁母猪存栏、仔猪存栏情况，因此相关企业一旦掌握了优质的种猪资源及猪只繁殖所需的重要技术，就相当于拥有了非常重要的核心竞争力。而结合天兆猪业的种猪规模及育种技术来看，其目前似乎已经具备了前文所说的竞争力优势。

规模上，就2019年种猪销售受益而言，该公司在国内所有种猪养殖公司排名第一。截至2019年底，在全国拥有1.8万头纯种母猪群体;截至2020年1月1日，最大出栏产能已达30万头。技术上，目前该公司拥有加系、法系两套完整独立的种群和选育体系，并在育种技术上做出更大改进，追求尽可能在最短时间内对每头猪只的生产力进行基因改良，并从中获得更优质的猪只质量。

驱动二：乘猪周期利好之风，商品猪业务和种猪业务仍将齐头并进。

目前猪肉价格虽然因供需改善关系有所调整，但仍保持着高位运行的猪价告诉我们——猪周期这股利好之风还未停下。另据灼识咨询预计2020年母猪存栏数量继续探底，大约2024年才能完全恢复到2018年底的存栏量，这意味着商品猪供应将缓慢复苏，猪肉价格将在未来较长时间内保持高位运行。并且能繁母猪存栏量增加，不可避免的会对种猪购买产生较大需求，从而继续维持高位量价水平。

在此背景下，天兆猪业的商品猪业务预计未来仍有一定的增量空间。前文已经提到该公司的商品猪业务已成为其新的收入支柱，2019年至2020年四个月实现收益分别为4.43亿元及2.17亿元，占总收益的55.7%、58.3%。基于此增量空间可见，养殖业务板块的支柱作用将更为明显。

驱动三：科学养猪模式，降低养猪成本及降低非洲猪瘟等事件带来的干扰。

就目前来看，天兆猪业不仅在选育技术上有所领先，在养猪模式上也不断精进。据悉，目前天兆猪业的养猪场已经从传统猪舍“余式猪场1.0”，进化到“余式猪场5.0”，主打“楼房养猪”，养猪场的公猪母猪们过智能生活，住楼房、坐电梯，大大节省成本投入。而这种新型猪场相较传统猪场，可以节省土地80%、节省投资30%、节省能耗50%、节省人工50%。

除此之外，该公司的养猪场目前还构建了一套高效的疾病预防及控制系统，比如利用互联网大数据的技术为养猪场开发了“天兆云智能养猪管理系统”及“养殖监控分析管理系统”。

而通过采用这一科学的养猪模式，其大大降低了非洲猪瘟等外界因素带来的干扰——2019年公司猪只出栏销售量约29.4万头，较2018年同期销售量24.7万头增加19%，而同期中国的猪只出栏量是大幅下跌的。

最后值得一说的是，在上述三大驱动力的强劲推动下，天兆猪业的营收规模在未来或将更上一层楼。

前文已经提到，天兆猪业至2020年1月1日实际母猪数量为1.8万头，以此数据进行推算，在2020年全国母猪的PSY(每头母猪每年断奶仔猪头数)约为20头的背景下，该公司2020年全年的生猪出栏数约为36万头。

再结合2019年猪只销售占比大致推算，其中种猪(80kg)、商品猪(110kg)、仔猪(30kg商品猪)，分别为7.12万头、26.20万头、2.60万头。最后根据相关数据来测算——预估2020年80kg量级种猪价格或达5525.9元/头，商品猪平均价格或达32元/kg，天兆猪业2020年的营收大致在13亿这一水平附近，较2019年7.84亿元的营收迈上一个新的台阶。