好赛道高壁垒，先发优势下，爱尔眼科能走多远？

近日，爱尔眼科发布2020年最新的财报数据。数据显示，爱尔眼科前三季度实现营业收入85.65亿元，同比增长10.78%；归属于上市公司股东的净利润为15.46亿元，同比增25.60%。其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润为8.7亿元，同比增长62.34%；扣非净利润为10.02亿元，同比增长85.49%。

据了解，爱尔眼科是一家眼科医疗服务企业，主要为向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。2009年创业板上市以来，市值从最初的69.29亿元增长到如今超2500亿元，11年间，爱尔眼科增长超过36倍。

高商誉压顶

其实，为抵御疫情带来的风险，爱尔眼科年初时就增加了借款的金额。截至2020年上半年，爱尔眼科的资产负债率为46.72%，短期借款增至23.12亿元，2019年底该数据为5.8亿元。

即使上半年业务受疫情影响，爱尔眼科也并未停止并购步伐。公开资料显示，今年4月—7月，爱尔眼科完成了一次定向增发，并通过并购重组收购了30家医院。

据了解，2009-2013年，爱尔眼科通过自有资金或在股票市场公开募资来新建医院或者收购医院，平均每年新增7家眼科医院。

而到了2014 — 2017年，爱尔眼科通过基金并购数量超过120家，平均每年新增40家。截止2019年末，公司境内医院105家，门诊部65家；产业基金旗下医院275家，门诊部37家。

快速的并购让爱尔眼科累积了大量商誉，截至2019年底，爱尔眼科商誉值已达到26.38亿，约占公司总资产的22％，占净资产比例则高达37.56％。截至2020 年6月30日，该公司累计商誉达27.02亿元，占总资产的比重达35.25％。

根据公开的数据显示，2020年我国眼科医疗市场的整体规模在1200亿元左右。按照目前爱尔眼科的收入计算，市场占有率只有8%左右。

我们来看看爱而眼科2020年上半年公司的经营状况。

受疫情影响公司主营业务下滑较为严重，报告期内，由于疫情影响，导致公司门诊量为264.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.31%；实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%；实现营业利润9.2亿元，同比下降11.07%；实现净利润7.05亿元，同比下降3.57%；实现归属于公司的净利润6.76亿元，同比下降2.72%。实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润5.79亿元，同比下降16.69%。

资产重组，多次并购效果一般

2020年上半年，爱尔眼科首次出现上市后业绩下滑。

据公司表示，因为受疫情冲击，使得医院门诊量同比减少16.53%，手术量同比减少21.13%。但从上半年的细分情况来看，第一季度公司实现营业收入16.42亿元，同比下滑26.86%；实现归母净利润7936.34万元，同比下滑73.41%。不过，第二季度爱尔眼科就开始迅速“回血”，实现营业收入25.22亿元，同比增长0.72%；实现净利润5.97亿元，同比增长50.37%。

此外，对于公司三季度业绩再创新高的原因，公司在投资者关系活动记录表中披露，除了因为眼科刚需较强之外，最主要还是期内并表了30家医院，提供了部分外延增长。

当然，关注于一家公司是否能够实现大规模的跨地域扩张，最基础的条件是业务的可复制性。如果业务不具备很好的可复制性，资本在业务扩张里面实际上不能起到很好的作用。至于医疗服务业到底是否具备可复制性，还要看细分的业务模式。

爱尔眼科自2014年以来，陆续引进中钰资本等社会资本设立产业基金，从体系外收购眼科医院，培育后置入上市公司，自身规模扩张达到新高度。

迄今为止，公司旗下包括产业基金控制的眼科医院数量超过400家。

当然，快速并购带来的问题也是不容小视。截止2019年9月底，公司商誉24.42亿元，比去年末增长18.43%。