晨光文具2019年年报体检：盈利内容下降的原因是什么?

晨光文具总部位于上海市松江区。

公司产品类别营收所占比例如下：

公司表示，到由于写字楼直销和零售门店的业务规模逐步扩大，为更清晰、准确地反映公司现有产品和业务模块，公司将对写字楼直销业务进行细分披露，具体数据如下：

其中，事业部刚刚披露的写字楼直销业务占比为32.84%，是公司最大的业务，高达的营收增长率为41.45%，但毛利率最低，为13.09%。

我们来看看过去五年来商业分类书写工具的运行数据：

营收近四年复合增长率为9.8%，处于低增长区间，将略有增长。这项业务的毛利率一直在上升。

近五年学生文具业务数据如下：

近四年来，营收复合增长率为23.1%，处于高速增长区间，特别是过去一年，经济增长42.4%，创近五年来新高。业务毛利率也有所提高。

公司还有一项单独的收入，叫做加盟管理费，占业务的比例很小，波动很大却，具体如下：

全国零售终端数量也在稳步增长，具体如下：

零售终端数量同比增长11.84%，创近四年来新高。这些遍布全国的零售终端为公司建立了强大的护城河渠道。

强劲的现金收入比

（黄色字体部分分别为五年和三年的平均值，下同）

公司营收复合增长率高达31%，处于高速增长区间。

近五年来，公司现金收益率高达117%（参考值为117%），在A股上市公司中，这一比例可以用凤毛麟角来形容。

这家公司的净现金比率还行，但逐年下降

公司近四年净利润复合增长率为28%，略低于营收的增长率，也处于高速增长区间。

公司近五年平均净现金比率为112%（参考值为100%），总的来说，公司利润的现金含量是好的，但需要注意的是，公司近三年来出现了大幅下滑。考虑到公司现金收入比相对稳定，说明公司支付的现金正在显著增加。

以为例，主要是由于公司各项税金、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用等大比例增加，导致公司现金流出大幅增加。

核心利润增幅高于净利润增幅

近两年净利润增速高于近四年核心业务增速。

公司应收账款大幅增加

公司远高于营收应收票据及应收账款增长率至才会得到控制。

公司存货控制情况较好，应付票据和应付账款增加幅度也较大，公司上游资金量较大。

公司毛利率和净利率相对稳定，净资产收益率稳步提高，具体情况如下：

小结：

约翰·聂夫在选择投资标的时，通常将营收增长率超过20%的公司排除在外，因为这类高速增长的公司普遍受到市场太贵的追捧。以晨光文具为例，其当前市盈率超过45倍，真是太贵了！

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