美股新股解读 | 波奇宠物(BQ.US)：优质赛道中宠物电商如何破圈?

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相比于其他发达国家，中国宠物行业起步相对较晚。自20世纪90年代，宠物概念于中国兴起，并分别经历启蒙期、孕育期、快速发展期到了如今的成熟阶段。如今，宠物成为许多家庭中重要的“成员”，人们更倾向于像孩子一样照顾宠物。

根据《2019年中国宠物行业白皮书》，2019年我国宠物行业市场规模达2024亿元，同比增长18.50%，2010-2019年CAGR达34.6%。与此同时，随着产业的不断成熟，越来越多的细分产业也孕育而生。其中，宠物食品作为最大细分行业，市场规模达1243亿元，同比增长39.4%。

近日，有宠物电商第一股之称的波奇宠物(BQ.US)更新了其招股书。这家总部位于中国上海的公司，计划以10 - 12美元的价格发行700万股ADS，筹资7700万美元。在发行价格区间中点计算，公司的市值将达到9.98亿美元。

变现渠道有待增强

智通财经APP了解到，波奇宠物于2008年通过推出波奇社区及波奇商城起步，并随后于2014年推出了APP版本。截至2019年12月31日，波奇宠物共有注册用户2300万。截至2019年12月31日九个月，公司月活用户达350万。

截至目前，公司变现渠道主要包括波奇商城和第三方电商平台的产品销售、会员计划、在线营销和信息服务、内容提供、SaaS解决方案等。然而，公司多项业务仍未产生收入，如SaaS解决方案目前免费向宠物商店提供，会员计划主要以预付500元押金形式办理，并可用于日后的购买，公司绝大部分收入仍集中在产品销售。

截至2019、2020年度及2020年6月30日止三个月，波奇宠物来自产品销售的收入占总收入比重均在90%以上。在其他变现渠道方面，仅在线营销和信息服务产生部分收入，但对总体收入影响甚微。

截至2019、2020年度及2020年6月30日止三个月，公司分别实现收入规模8.0亿元、7.7亿元、2.4亿元人民币。同期，公司分别实现净亏损2.3亿元、1.8亿元、4229.9万元人民币，净亏损率分别为28.8%、22.8%、17.7%。

其中，公司净亏损率于近年来有所缩小，则主要归功于仓储物流费用、销售和营销费用占收比的减少。

据智通财经APP了解到，从公司产品销售结构来看，截至2020年6月30日止3个月，公司自有品牌产品收入占比为15.4%，约84.6%来自品牌合作伙伴的品牌产品。整体来看，公司亏损状态或与产品采购及维系品牌合作伙伴网络成本过高有关。

在宠物行业红利的加持下，公司用户数增长迅猛，按2019年用户数计算，公司旗下波奇宠物app为中国最大的宠物线上社区;按GMV计算，波奇宠物旗下电商业务规模位列宠物垂直行业第一。以高用户基数为基础，若日后公司变现渠道增强，有望实现扭亏为盈的快速反转。

行业仍具发展前景

可以看到的是，公司目前变现渠道的收入来源主要来自产品销售，而由于产品销售成本过高，公司近年还未改变亏损状态。

展望未来，公司则需要发展更多多样化变现渠道，或提高其他变现渠道收入占比，以改善盈利水平。除此之外，公司也可通过改善产品组合，或提高对上游的议价能力，以改善产品销售成本结构。

从波奇宠物近两年动作来看，公司一方面展开了对线下业务的股权投资，如于2017年对宠物食品制造商进行了少量投资、于2019年收购了Petdog 23.6%股权并收购了一家兽药经销商。另一方面，公司也于2020年推出了流媒体短视频业务，进一步丰富宠物内容产品。

除此之外，由于受到业务亏损影响，截至2020年3月31日，公司流动资金赤字为3280万元人民币。截至2020年6月30日，公司短期借款为人民币5130万元。因此，资金方便也对公司短期内改善盈利能力提出要求，若经营状况长期未改变，则将面临资金流动风险。

行业方面，随着养宠意识的提升，单个宠物的食品销量也有所提升。据开源证券表示，2019 年，中国宠物数量为1.83亿只，同比增长7.03%。其中，单只宠物的宠物食品消费额为193.83元，同比增长17.74%，促进行业维持较高增速增长。

结构方面，随着养宠的需求的精细化，除传统的活体交易、食品之外，宠物行业不断衍生出宠物诊疗、洗美、保险、酒店等服务类细分需求，其中食品、疫苗和药品是前两大细分品类，2019年销售规模占比分别为45%、35.4%。

渠道方面，电商渠道于近年间不断发展壮大，电商渠道份额由2009年的0.3%增长至2018年的45.4%。根据《2019年中国宠物行业白皮书》，线上电商的比例达到了58.2%，预计未来电商挤占商超渠道份额的趋势仍将延续。

行业整体增速方面，方正证券认为，国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，看好行业的长期发展，宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势。

总体而言，尽管随着行业发展壮大，行业增速有所放缓，但整体仍保持一个较高增速。在赛道方面，波奇宠物仍具备较大发展前景。然而短期内，改善公司经营情况、改善现金流表现，则是公司的当务之急。