Nike(NKE.US)Q1中国区营收增长强劲，库存去化顺利

国信海外观察

本文来自 微信公众号“纺服研究小伙伴”，作者：丁诗洁。

事项：2020年9月23日，Nike(NKE.US)披露2021财年第一季度业绩，营业收入106亿美元，同比减少1%;毛利率为44.8%，同比减少0.9 p.p.;净利润为15亿美元，同比增长11%;EPS 0.95美元，同比增长10%。

国信观点：

1)FY21Q1：利润双位数增长，库存环比下降;2)分地区：中国大陆收入双位数增长，北美EBIT双位数增长，数字驱动多个地区显著修复;3) 指引：Q2实现高单至低双的收入和利润增长并恢复正常库存，下半年财年销售加速增长;4)风险提示：卫生事件反复，影响时间与程度大于预期;行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争;市场系统性风险。5)投资建议：Nike中国大陆地区实现双位数增长，客流接近去年同期水平，预计主要零售伙伴及国产龙头品牌表现亦出色;库存去化顺利，需求超预期转回部分计划取消订单，并指引下半年财年加速增长，预计主要供应商订单前景良好。建议重点关注运动产业链上中下游龙头投资机会，推荐申洲国际、滔搏、安踏体育、李宁、宝胜国际。

评论

1 FY21Q1：利润双位数增长，库存环比下降

收入持平，利润双位数增长。公司单季度实现营业收入106亿美元，同比减少1%，汇率中性下同比持平。净利润为15亿美元，同比增长11%;EPS 0.95美元，同比增长10%。净利润增长主要因为较低的SG&A开支抵消了毛利率和收入的负面影响。

毛利率下降，净利率提升，现金状况好转。公司单季度实现毛利率44.8%，同比减少0.9 p.p.，主要是因为卫生事件影响，包括更高的折扣来清理市场上的库存，以及更高的供应链成本。但这些负面因素被其他因素略微抵消，包括更好的全价销售利润，以及高于预期的消费需求使得部分取消订单成本的预提准备金转回。现金及等价物及短期投资为95亿美元，较去年增加58亿美元，主要因3月公司债券发行所得以及正的自由现金流，部分被股票回购和现金股息抵消。截至8月31日，流动资金总额为134亿美元，包括现金及等价物、短期投资，以及尚未动用的承诺信贷工具。

投资回报率小幅改善，库存周转显著回落。本季度，公司库存为67亿美元，同比增长15%，但环比前一季度下降9%，主要由于公司继续战略管理20财年Q4大量门店关闭和更低的批发全球出货量造成过多的库存。

2 分地区：中国大陆双位数增长，北美EBIT双位数增长，数字驱动多个地区显著修复

中国、日本、韩国、英国、法国、德国等地已经恢复正增长。第一季度，不同地区的情况具有以下共性：1)数字增长强劲、会员参与度持续增加;2)女性业务表现好于男性，Jordan品牌不断壮大;3)同比门店客流仍然下降，但是环比已经大幅改善，并且较高的转化率和客单价抵消了部分因客流下滑带来的负面影响。但总体来说，各地恢复仍相对不稳定，也并非线性复苏。在管理不确定性风险下，公司将持续回购库存并聚焦长期健康发展。具体分地区来看：

1、大中华区：收入规模为17.77亿美元，同比增长6%，汇率中性下同增8%，其中中国大陆地区实现了双位数的增长，EBIT同比增长2.8%;大中华区的直营增长超过20%，其中电商增长接近30%、直营门店增长双位数，主要受益于销售大促节日如“618”，期间Nike是天猫上排名第一的运动品牌。运动服和篮球系列增长双位数，关键创新产品如Alphafly NEXT%, Space Hippie 和 AJ1 FlyEase表现良好;零售销售加速，全价销售比例也在增加，实体店客流持续增长，已经接近去年同期水平。公司为双十一做好了准备。

特别的，在本季度Nike在广州开设了新的数字驱动的概念门店，可以实现1对1 的个性化购物体验。公司已经看到广州店的会员结账速度大大超过了其他门店。公司认为这仅仅是一个零售业数字化的未来的一个反映，以及体现会员资格如何显示差异化。

2、 北美地区：收入规模为42.25亿美元，同比下降1.6%，汇率中性则同比下降1%;EBIT同比增长18%;电商增长100%，Nike APP增长150%。21财年上半年，公司削减订单，转移产品到更高需求的数字化渠道，以及一小部分战略合作批发伙伴，呈现出差异化的批发伙伴增长了高单位数，而无差异化的批发渠道下降了超过20%，帮助实现了同比去年更高的全价销售率。基于数字化驱动和聚焦差异化的批发伙伴，公司在本季度实现了强劲的利润增长，这两点对毛利率有正面作用，同时SG&A在控制。公司认为北美是非常碎片化的市场，会继续加强One Nike战略，提供一致的消费体验。公司认为这是本财年会继续进行的趋势，继续重塑北美市场的格局。

3、EMEA地区：收入规模为29.1亿美元，同比增长4.9%，汇率中性增长5%，EBIT增长13.6%;西欧复苏较好，但意大利和西班牙仍为拖累;Nike直营增长了25%，其中电商增长了100%。EMEA Express Lane继续引领全球，最大化提高供应可用性、积极管理库存、捕捉新兴趋势，推动了收入增长同时实现了更高的全价销售。

4、亚太拉美地区：实现收入10.99亿美元，同比下降18.3%，汇率中性下降12%，EBIT下降18%;其中电商增长超过90%;持续看到卫生事件在不同国家的影响分化，主要增长靠日本、太平洋地区和韩国带动，而拉美和东南亚的恢复仍然缓慢。

3 指引：Q2实现高单至低双的收入和利润增长并恢复正常库存，下半年财年销售加速增长

公司对品牌长期发展具有较好的信心，短期也预期出现逐季好转的业绩表现。具体指引如下：

1、收入：同比增长高单-低双位数;超预期的强劲需求在短期将被抑制，但下半财年将大幅增长;

2、毛利率：同比持平，包括外汇汇率的40个基点的负面影响在内;重点取决于如何在Q2结束恢复正常的库存水平。下半年财年预计其全价销售率将出现持续的改善，但工厂店仍将加大促销活动，从而实现在较低的客流下维持较好的转化率;

3、SG&A：同比持平，包括大约2-2.5亿美元的非经常性的执行成本，主要由于简化管理组织架构。

4 投资建议：中国市场表现强劲，全球市场库存去化顺利，利好运动产业链龙头

Nike中国大陆地区实现双位数增长，客流接近去年同期水平，预计主要零售伙伴及国产龙头品牌表现亦出色;库存去化顺利，需求超预期转回部分计划取消订单，并指引下半年财年加速增长，预计主要供应商订单前景良好。建议重点关注运动产业链上中下游龙头投资机会，推荐申洲国际、滔搏、安踏体育、李宁、宝胜国际。

5 风险提示

1、卫生事件反复，影响时间与程度大于预期;

2、行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争;

3、市场系统性风险。

（编辑：玉景）