ATFX：全面降准0.5，离岸人民币何去何从？

摘要：
12月6日，人民银行宣布降准0.5个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。与此相对对应，美联储在11月初宣布缩减每月购债规模150亿美元，这预示着美联储将开启紧缩货币政策。在双方采取相反的货币政策路径时，离岸人民币将何去何从？

▋离岸人民币  周线


趋势上看，USDCNH处于显著空头。自6月4日低点6.35形成后，至今维持着震荡态势。在降准消息公布后，USDCNH并没有出现显著上涨，反而昨日以阴线收盘，表明人民币升值的动力依旧充足。其实，在今年7月份，人民银行已经进行过一次降准操作。从历史走势看，7月份的降息并没有触发USDCNH的上涨，也就没有导致离岸人民币贬值。由此可以断定，离岸人民币对降准操作不敏感，不能主导USDCNH走向。

另外，美元指数正处于强势上涨周期，而这段时间里USDCNH走势基本保持稳定，并没有像其它非美货币那样深幅贬值，人民币币值的韧性极强。民众也没有表现出恐慌情绪，注意力基本集中在房地产市场，对离岸人民币的走势反应较为平淡。

▋存款准备金率曲线


从存款准备金率曲线可以看出，当前的数据与2007年初持平，中间是一段长周期的“过山车”。2007年，中国的GDP增速在10%以上，经济有极大的过热风险。2008年次贷危机之后，存款准备金率出现短期的急速下降，但随后开始稳步上升。2011年欧债危机时，存款准备金率曲线进入持续下行周期，一直到现在都没能重新上涨。中国的GDP增速也是在2011年之后，进入缓慢下行的状态，与存款准备金率曲线基本共振。

以目前的趋势看，2022年还会有1~2次的降准政策，货币层面还将进一步宽松。商业银行流动性得到补充之后，各行各业资金不足的问题都能得到缓解。表现最突出的就是股票市场，恒生指数低位大涨2.5%，沪深300指数先是跳涨开盘，至收盘时上涨0.6% 。房地产市场由于受到“三道红线”的限制，即便银行系统流动性充足，也无法融入资金。典型的如中国恒大，最近两日累计跌幅将近20%，没有受到降准的利多提振。

▋中国十年期国债收益率


显而易见，降准对国债利率的负面冲击较大，当前2.831%的收益率已经非常接近前期的低点。如果前期低点被跌破，则债券收益率下行空间彻底被打开。一般情况下，债券收益率下降会带动本币贬值，所以离岸人民币未来的走势不是特别乐观。

▋总结

面对强势的美元指数，人民币表现出相当强的韧性，没有因为降准这类宽松货币政策而走弱。只是从长周期看，债券收益率的下行或许对人民币的升值走势构成一定威胁。
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